工商银行:手续费增速回暖,互联网金融展新枝

事项:工商银行公布15年三季报,2015年前3季度净利润同比增0.6%。总资产22.10万亿元(+9.7%,YoY/-1.39%,QoQ)。其中贷款+9.5%YoY/+2.0%QoQ;存款+7.70%YoY/+1.44%QoQ。营业收入同比增7.4%;手续费净收入同比增长10.2%。成本收入比23.03%,同比下降1.3%.不良贷款率1.44%(+4bpsQoQ)。拨贷比2.27%(-2bps,QoQ),拨备覆盖率157.63%(-6pct,QoQ)。公司核心一级资本充足率12.41%(+28bpsQoQ),资本充足率14.43%(+26bps,QoQ)

平安观点:

业绩符合预期,手续费收入回暖

工商银行15年前3季度净利润同比增长0.6%,基本符合预期,营收同比增7.4%,其中利息收入逐季走低,同比增2%(vs2季度4.1%及1季度8.2%),手续费回暖,单季同比增23%,主要是由于去年8月手续费价格调整导致去年三季度低基数,拨备计提继续大幅增加,前三季度资产减值准备同比增90%,拖累了利润增速。

净息差持续小幅收窄,同业负债收缩

公司2015年前三季度净息差2.49%,环比下降4bps,主要仍受利率市场化及2015年前三季度5次降息的影响。但是公司积极主动管理负债,前3季度大幅度压缩了保本理财、同业存款等高成本负债,一定程度上对冲了存贷利差的收窄。考虑降息及存款利率上限放开的持续影响,预计第4季度净息差仍将小幅收窄。

不良生成持续回落,拨备仍有压力

工商银行2015年前三季度不良率为1.44%,环比上升4bps,加回核销之后的单季年化不良生成率0.83%(-49bps,QoQ),延续了2季度的下行趋势,资产质量的管控效果明显,但考虑到未来经济下行压力仍然存在,不良生成能否持续走低仍待观察。工行2015年3季度信用成本0.67%,环比下降7bps,拨备覆盖率环比下降6个百分点至158%,拨贷比环比提升2bps至2.27%。经济换挡和调整期给银行资产质量带来较大的压力,拨备覆盖率已接近监管线,未来仍有计提压力。

投资建议:维持“推荐”评级:

考虑到降息及经济下行压力影响,我们下调公司2016年净利润增速至0.3%,(原预测为2.7%)。我们认为工商银行未来将受益于其综合化、国际化以及积极布局的互联网金融战略。工行在9月推出互联网金融2.0版本,未来三平台(融e联、融e购、融e行)、一中心(网络融资中心)的布局颇具看点,目前公司股价对应15/16年PB0.87x/0.79x,维持“推荐”评级。

风险提示:资产风险加速暴露。