爱仕达:单季出口恢复正增长,全年业绩稳定增长可期

事件:2015年10月31日,爱仕达公布2015年三季度报告,1)全年累计看,2015年1-9月公司实现营业收入16.11亿元,同比下滑0.36%;实现归母净利润7402.13万元,同比增长37.35%。2)单季看,公司实现营业收入6.11亿元,同比增长5.07%;实现归母净利润1641.62万元,同比增长6.49%。

出口恢复正增长,电商渠道增长是亮点:1)2015H1公司出口收入大幅下滑36%,从而拖累公司公司收入增速;而2015Q3在人民币汇率下降的背景下,公司的出口有较为明显的增长,在出口增长拉动下,公司整体三季度单季收入增长5.1%,而我们预计出口增长趋势在四季度有望延续;2)而在电商方面,公司三季度电商渠道收入增速达50%,前三季度整体电商渠道收入约1.5亿元,同比增长50%~60%,整体较为可观。

单季毛利率有小幅提升,费用率增加拉低净利率水平:1)毛利率方面,今年以来钢材价格降幅较大,从而降低整体制造成本、提升毛利率水平,三季度单季公司毛利率小幅提升0.87pct至37.09%,提升幅度相较于上半年有明显放缓,主要因三季度毛利率较低的出口业务增长提速所致;2)而用率方面,2015Q3销售、管理费用率小幅提升1.37pct、0.96pct至22.40%、11.00%,而在汇兑收益的影响下,2015Q3财务费用率下降1.40pct至-0.97%。综合来看,2015Q3公司净利率小幅下滑0.25pct至2.69%。

资金周转效率有所提升:1)截止到9月底,公司存货周转天数下降8.31天至138.55天,而应收账款周转天数增长3.62天至73.79天,公司净营业周期减少6.25天至133.42天,整体的资产周转效率有所提升;2)但现金流方面表现较为一般,2015年1-9月公司经营性现金流净额为-0.01亿元,同比下降100.75%,而2015Q3公司经营性现金流净额为-0.10亿元,同比下降-154.54%,主要因支付给职工及为职工支付的现金增长所致。

投资建议:公司投资设立的前海再保险公司,若参考新华保险、中国人寿的估值,可给予其3倍PB,此块业务市值约为13.05亿元;而公司当前总市值仅为39.47亿元,主业实际市值较小。公司经营处于向上通道,员工持股计划实现了公司、员工、经销商的利益捆绑,保障业绩增长,公司当前股价为12.65元,当前股价对应2015年27.5xPE。我们看好公司的发展。

风险提示:原材料价格波动,渠道拓展、小家电业务开拓低于预期。