楚江新材三季报点评:投资收益拖累三季业绩,转型踏步依旧一往无前

事件:

2015年10月31日楚江新材发布三季报,1-9月份公司实现营业收入60.69亿元,同比增0.39%,实现归属上市公司股东的净利润4234.7万元,同比增16.04%,实现每股收益0.106元,同比增12.77%。

主要观点:

公司三季度经营稳定,公允价值变动收益拖累业绩增速。

公司三季度单季实现营业收入20.62亿元,同比去年同期减少了6.14%,但单季实现归属上市公司股东的净利润545万元,同比减62.73%。三季度单季业绩大幅下滑主要由于公允价值收益较去年同期减少51.43%,期货(铜)合约投资盈利减少所致。剔除公司公允价值变动对净利润的影响,公司三季度经营较为稳定,从历史数据来看,公司三四季度的历史盈利一般都要好于二季度,全年公司业绩支撑有保障。

传统铜板带业务未来望稳健,废杂铜替代及费用管控降低业绩波动。

公司是铜板带材专业制造商(主要应用于电气设备及器材耗材),历史毛利率区间仅为1.6%-5%之间,中值约在3.5%左右,该块业务主要受下游需求、铜材料价格波动及公司费用管控、政府补贴(废旧资源回收)的影响,业绩波动较大。近两年,公司在铜原材料的选取上采用了废杂铜替代,毛利率回升,维持在5%左右。

大股东资产注入,优化公司产品链层次。

控股股东楚江集团去年将旗下的楚江合金、森海高新、双源管业和楚江物流注入上市公司,其中楚江合金是国内黄铜合金线材龙头,市场占有率10%、森海高新铜杆产品是电缆市场需求上游,市场空间大,产能约10W吨、双源管业是安徽省最大的窄带钢生产基地和全国知名钢产品企业,全球特种钢产量占总钢铁产量比达20%,而国内仅9.1%,市场空间大。楚江集团优质资产的注入实现了公司产品向LED支架永铜带、连接器、轨道交通等高附加值产品结构的迈进。大股东资产注入标的三季度已实现并表,铜杆、铜棒线、钢带、管材等毛利较高产品的注入改善了公司的产品线结构,提升了综合毛利率水平。

并购顶立科技尘埃落定,新材料军工新贵值得期许。

10月23日证监会审核通过公司发行股份及支付现金购买顶立科技并募集配套资金暨关联交易事项,标志着公司并购顶立科技基本尘埃落定,公司转型为新材料军工新贵。顶立科技拥有武器装备科研生产许可证在内的相关军工资质,同时是国内航空航天热工装备与特种新材料的龙头企业,收入大部分都来自军工部门。此外,顶立科技还拥有3D打印金属粉末、高温合金、碳碳复合材料等技术储备,技术评测来看,公司相关技术大部分都达到了国际先进水平。

新材料转型战略坚决,并购协同效应望体现。

公司上半年由“精诚铜业”更名为“楚江新材”,体现出公司管理层向新材料转型的战略决心,目前大股东楚江集团已经实现了金属材料加工业务整体上市,并购顶立科技乃国内金属加工材料成套设配优秀集成供应商,专注于新材料工艺和装备产业链高端,并购顶立,有利于公司实现新材料产业链延伸,夯实基础金属材料+新材料双轮发展的战略目标。

盈利预测与估值。

公司的看点在于基础金属材料整合完毕,相关业务业绩增长的稳健性较以往更好;并购顶立科技标的优质,有利于实现公司新材料产业链的延伸,公司未来双轮发展的战略目标愈发清晰。预计公司2015-2017年的EPS分别为0.17元、0.25元、0.49,对应的PE分别为106倍、71倍、36倍,给予“增持”评级。