江淮汽车:3Q业绩翻倍增长,新能源战略清晰,高增长可期

前三季度累计净利润翻倍增长,3Q单季增长超200%,超市场预期。公司前三季累计实现收入339.25亿元,同比增长17.57%,实现净利润6.49亿元,同比增长100.57%,其中3Q实现收入104.29亿元,同比增长24.97%,实现净利润1.12亿元,同比增长233.86%。

考虑政府补贴,公司实际毛利率同比基本持平。公司前三季度实现毛利率12.23%,同比降低2.68个百分点,考虑公司和安凯客车政府补贴计入营业外收入,加回后对应实际毛利率为15.71%,同比下降0.48个百分点。3Q15单季实现毛利率9.45%,同比下降4.09个百分点,实际毛利率15.41%,同比上升0.21个百分点。.前三季度实现净利率1.91%,同比提高0.79个百分点,其中3Q15实现净利率1.08%,同比提高2.08个百分点,3Q15净利率增幅大于实际毛利率的主要原因是管理费用率降低1.20个百分点。

2015和2016公司新能源汽车销量增速有望达到300%和100%,助业绩较快增长。公司前三季度累计销售纯电轿车6087辆(较去年全年2433辆增长150.2%,其中9月单月销售1400辆,创全年单月最高水平,环比增长33.3%),预计2015全年销量在10000辆左右(同比增长311%左右),考虑电池产能释放和公司本身竞争力,2016年仅纯电乘用车即有望实现翻番增长。考虑(1)公司一年期定增拟募集45亿元投向新能源乘用车和卡车等项目(定增底价13.88元,当前价格较底价溢价13.62%),(2)公司已明确新能源汽车业务发展战略(i.EV+战略),目标到2025年新能源汽车占公司总销量比例不低于30%,形成节能汽车、新能源汽车、智能网联汽车共同发展的新格局,公司新能源汽车具备超预期增长潜力,有望助明后年业绩延续较快增长。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20.50元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为46.1%、23.6%、19.2%,净利润增速分别为130.1%、33.7%、27.9%,EPS分别为0.83元、1.11元和1.42元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20.50元,相当于2015年25倍的动态市盈率。

风险提示:新车型销售低于预期,新能源汽车销售低于预期。