北京银行:息差环比回升,资产质量优于行业

业绩符合预期,手续费收入增长较快

北京银行15年前三季度净利润同比增长12.3%,符合我们预期,营收同比增19%,其中利息收入增14%,基本保持平稳,手续费收入增37%。手续费收入主要受保函承诺、代理和现金管理业务的快速增长拉动,带动非息收入占比同比提升3个百分点至21%,收入结构持续优化。

息差表现良好,同业规模扩张拉动规模快增

北京银行3季度息差表现良好,我们测算的3季度单季净息差为2.25%,环比提升4bps,我们认为主要得益于北京银行在三季度加大了资产结构的调整,增加了同业和投资类资产的配置,其中同业资产环比2季度增加41%,投资类资产环比增加6%,拉动生息资产规模环比快增10%,使公司更多受益于同业利差扩大以减少连续降息和存款利率上限不断打开的负面影响。

资产质量稳定,拨备计提充足

公司3季度末不良率0.94%(本行口径),环比持平。我们测算的加回处置等以后的三季度年化不良生成率为0.54%(+1bp,QoQ),资产质量的表现明显优于行业水平。我们认为这与北京银行地域、风险偏好以及风控能力有关。我们估算公司三季度末拨备覆盖率水平在320%左右(vs上半年307%),信贷成本1.26%维持高水平,拨备水平充足。

投资建议:互联网金融+直销银行分拆+员工持股计划多重催化剂

考虑到降息影响在重定价后逐步显现,我们小幅下调公司16年盈利增速预测至11%(原预测14%)。北京银行在互联网领域的布局一直位于行业前列,与包括阿里、腾讯360、小米等多家知名互联网公司均有广泛合作;北京银行还创新推出了中国首家直销银行,ING作为战略合作方入股,寻求分拆已有的直销银行平台。未来在优先股和定增落地后,资本瓶颈突破,成长性无虞。此外,公司高层透露推出员工持股计划是公司今年计划工作之一,预计会年内公布。公司目前仍出于停牌状态,停牌前对应公司2015/16年PB1.02x/0.91x(vs行业2015年PB0.84x),复牌后存在补涨空间,公司资产质量稳定,在多重催化剂下,我们维持”强烈推荐”评级。

风险提示:经济增长低于预期。