国际医学:业绩低于预期,三季度证券投资收益大幅下降为主因

公司发布三季报:2015年1-3季度公司实现营业收入28.38亿元,同比增长1.58%;归属母公司净利润17,548万元,折合每股收益0.22元,同比下降11.08%。公司业绩低于我们之前预期。公司扣非后净利润为18,069万元,同比下降4.91%。我们将目标价格下调至25.00元,维持买入评级。

支撑评级的要点。

三季度净利润大幅下滑,投资收益下降为主因:从单季度拆分看,2015年3季度公司营业收入8.04亿元,同比降低3.88%,增速低于2季度的3.37%;归属于母公司的净利润1,825万元,同比降低69.10%,增速低于2季度的-17.24%。扣非后净利润4,557万元,同比降低19.77%,增速高于2季度的-30.56%。3季度公司利润大幅下滑,主要是由于:1)收入放缓、毛利率下降;2)投资收益大幅下降,今年3季度单季度公司证券投资收益亏损3,110万元,而去年同期公司投资收益达1,180万元。

毛利率同比下降0.52个百分点,期间费用率与去年同期持平:毛利率方面,2015年1-3季度公司综合毛利率为20.08%,较去年同期同比下降0.52个百分点。期间费用率方面,2015年1-3季度公司期间费用率与去年同期持平,为11.27%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.13、0.35、-0.22个百分点至3.07%、7.26%、0.94%。

评级面临的主要风险。

西安商业格局竞争超预期,未来新医院设备折旧费用影响利润释放。

估值。

按最新股本计算,我们下调公司2015-2017年每股收益预测至0.30、0.34、0.39元(之前为0.40、0.48、0.58元),以2014年为基期的三年复合增长率为-5%。公司医院业务部分未来将随着圣安医院扩张、进军干细胞业务领域和互联网智慧医疗,实现较高的成长性。我们维持买入评级,将目标价由30.00元下调至25.00元,对应15年83倍市盈率。