永辉超市:业绩低于预期,公允价值变动损益大幅下滑为主因

公司发布三季报:2015年1-3季度公司实现营业收入314.44亿元,同比增长16.70%;归属母公司净利润59,713万元,折合每股收益0.15元,同比下降7.98%。公司业绩低于我们之前预期。公司扣非后净利润为59,867万元,同比增长12.79%。我们将目标价格上调至13.60元,维持买入评级。

支撑评级的要点

三季度收入保持稳健增长,利润受公允价值变动损益大幅下滑而下降:公司前三季度收入保持稳健增长,但利润大幅下滑,主要是由于今年1-9月公司持有中百集团股份转为长期股权投资并按照权益法核算,计入亏损1,160.10万元,而去年同期以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产核算,计入浮赢16,976万元。公司前三季度扣非后利润同比增长12.79%。从单季度拆分看,2015年3季度公司营业收入106.09亿元,同比增长14.80%,增速低于2季度的15.22%;归属于母公司的净利润7,061万元,同比降低64.00%,增速低于2季度的10.61%。扣非后净利润12,573万元,同比降低13.22%,增速低于2季度的4.52%。

毛利率同比增长0.41个百分点,期间费用率同比增加0.60个百分点:毛利率方面,2015年1-3季度公司综合毛利率为19.69%,较去年同期同比增长0.41个百分点,主要系公司产品结构变化所致。期间费用率方面,2015年1-3季度公司期间费用率同比增加0.60个百分点至16.99%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.93、-0.03、-0.31个百分点至14.91%、2.09%、-0.01%。公司销售费用率明显增加,主要系门店租金及员工薪酬增加所致。

评级面临的主要风险

加速开店及新区培育期亏损;电商等新业务的开发、培育和持续升级投入对公司利润的侵蚀。

估值

按增发后最新股本全面摊薄,我们下调公司2015-17年每股收益预测分别至0.20、0.23和0.27元(之前为0.24、0.29和0.36),以2014年为基期未来三年复合增长率3.8%。我们将公司目标价由13.20元上调至13.60元,对应15年68倍市盈率,维持买入评级。