凤凰传媒:业绩低于预期,受投资及一次性收益下滑拖累

与预测不一致的方面

凤凰传媒公布2015年前九个月收入/净利润分别为人民币69亿/7.88亿元,同比增长12.4%/7.3%,低于我们对全年增长的预期。前九个月息税前利润上升19%,高于收入增速,符合我们的预期。剔除非经常性损益后的核心利润增长15.3%。2015年三季度收入/净利润分别增长3.4%/下降16.4%,大幅低于二季度增长20%/33%的水平,部分由2014年三季度收入基数较高所致。2015年前九个月毛利率持稳于37%,销售及管理费用率也维持在27%。核心业务继续快速增长并保持高利润率,盈利增速下滑主要由交易性金融资产相关收益同比下降42%以及政府补贴减少41%所致。

投资影响

我们认为凤凰传媒在向数字教育、电影娱乐等新业务领域迅速扩张的同时,有能力保持传统教育出版发行业务的稳定增长,我们维持对该股的买入评级。

但我们将2015-17年每股盈利预测下调8-9%,以反映收入预测下调以及非经常性损益和投资收益预测下调的影响。我们的12个月目标价格因此下调9%至人民币16.91元,仍基于18倍的2020年预期市盈率,并以8%的股权成本贴现回2016年得出。主要风险:出版业务/在线教育业务增长低于预期;投资新业务带来的销售及管理费用压力高于预期。