航天信息:高于预期的毛利率推动业绩好于预期,因长期增长而维持强力买入

与预测不一致的方面

航天信息公布2015年三季度收入/净利润为人民币50.67亿/63.45亿元(同比下降4%/上升53%),较我们预测低20%/高37%。业绩与预期之间的差距主要归因于毛利率高于预期和自主研发软件收入的增值税退税高于预期抵消了收入增长不及预期的影响。

投资影响

要点:1)2015年三季度收入同比下滑4%,我们认为原因是渠道销售走弱以及房地产、金融和保险行业增值税改革延迟。但是,我们认为税务相关业务依然稳健,因毛利率改善而增值税退税快速增长。2)毛利率同比上升4个百分点,较我们预期高5个百分点,我们认为主要原因是税务相关业务和其它高利润率业务较渠道销售更为强劲。公司在高利润率业务内的议价能力也好于我们的预期。3)自主研发软件收入的增值税退税增长强劲,带动营业外收入上升191%(2015年三季度达到人民币1.16亿元)。估值:我们将2016年和2017年盈利预测分别上调3.5%以反映下调后的收入增长预测和上调后的毛利率预测。我们将基于长期贴现市盈率的12个月目标价格上调1%至人民币79.5元,仍基于全球同业21倍的2016年预期市盈率中值,基于2020年每股盈利预测人民币5.16元(原为5.10元)并贴现至2016年计算得出。鉴于该股长期增长前景稳健,我们重申买入评级(位于强力买入名单)(我们依然预计2016-2020年净利润年均复合增速为21%),虽然2015-17年预期盈利较高,但23倍的2016年预期市盈率与21倍的全球同业水平相一致。主要风险:增长弱于预期,毛利率低于预期。