大亚科技:等待明朗

大亚科技三季报:营业收入58亿元,下滑4.1%,净利润1.6亿元,增长90.8%,扣非后增长63.98%,EPS0.29元。

资产优化带来业绩显著改善:前三季度公司营业收入下滑4.1%,净利润增长90.8%,其中第三季度净利润增长154.5%。报告期内,公司已完成丹阳印务、丹阳铝业及常德芙蓉化纤45%股权的出售,增加利润2043万元;并完成大亚江苏地板、圣象事业江苏25%少数股东权益收购事宜。此外,公司今年不再对上海大亚信息产业(去年1-9月确认投资收益为-2943万元)带来的亏损计减投资收益。剔除大亚信息产业及资产出售的影响,公司前三季度净利润增长21.6%;其中第三季度内生增长约66%,业绩拐点初步验证。受益原材料价格下跌,公司综合毛利率28.1%,提升2.3pct。期间费用率12.8%,提升1.2pct,其中销售/管理/财务分别变动1.2pct、0.6pct、-0.5pct;前三季度公司净利率4.2%,同比提升1.4pct,但仍远低于行业正常水平。

管理机制理顺等待明朗化:公司近期经历管理层换马,新董事长陈晓龙先生上任,圣象集团董事长翁少斌卸任公司董事、总经理、董事会战略委员会委员职务,管理机制的理顺有待进一步明朗。少壮派的上任有望为公司带来新的经营管理理念,新管理层与市场诉求一致,令公司更贴近资本市场,业绩释放、盈利改善空间大。一旦公司管理机制理顺,未来可能通过股权激励等方式,有望让公司管理换发新活力。未来公司将着重打通林木、人造板、木地板制造及家具品牌营销全产业链,加大“圣象”品牌建设投入,凭借强大的渠道资源,以线上直营+线下经销多渠道并行的方式发展木地板业务,并可能通过集团资产注入等方式逐渐布局、切入大家居领域。

利润改善空间大:公司旗下圣象地板是行业绝对龙头,目前公司营业收入65亿元(资产剥离后),净利率约4%,其中地板收入约40亿元,半年报净利率不到1%,远低于同业竞争对手(大自然约10%、德尔家居近20%),我们预计公司净利率有望逐步恢复至10%左右,盈利改善弹性巨大。此外,公司机器设备等固定资产折旧将于2-3年到期,年折旧额是当前利润一倍多,提供较好安全边际。