隆基股份:三季度毛利率创新高,单晶推广值得期待

事项:公司公布三季报,营收同比增长14.37%,归属上市公司股东净利润同比增长30.29%,EPS 0.15 元。

平安观点:

三季度业绩符合市场预期。公司前三季度实现营业收入28.02亿元,同比增长14.37%;实现归属于上市公司股东净利润2.46亿元,同比增长30.29%,对应EPS为0.15元。三季度单季营收11.2亿元,同比增长13.01%;实现归属于上市公司股东净利润1.29亿元,同比增长66.51%,三季度业绩符合市场和符合我们预期。

毛利率继续提升,硅片成本持续下降。公司今年Q1-Q3毛利率分别为21.5%、20.27%、24.82%,去年Q1-Q3毛利率分别为16.56%、16.48%、17.3%,毛利率保持逐季稳步提升的趋势,今年Q3毛利率达到上市以来的单季历史最好水平,我们估计主要原因是公司主打产品单晶硅片毛利率大幅提升,尽管单晶硅片价格仍在下滑,但多晶硅料价格下滑幅度明显高于硅片,薄片化、金刚线切割等先进技术和工艺的深入推广也带动非硅成本进一步下降,预计未来非硅成本仍有下降空间。

销售和管理费用率提升,应收账款和存货增加。公司前三季度销售费用6144万元,销售费用率2.19%,较去年大幅增长(去年前三季度销售费用2943万元,费用率1.2%),主要原因为组件业务迅猛发展,组件运费和质量保证金增加。前三季度管理费用1.73亿元,管理费用率6.18%,较去年增长明显(去年前三季度销售费用1.07亿元,费用率4.36%),主要为研发投入增加等。财务费用率2.29%,较去年同期的2.16%略有增长,公司上半年完成增发,补充流动资金4亿元,财务压力有所缓解。应收账款10.8亿,比期初增长112.3%;存货21.9亿,比期初增长96.8%。

投资收益、营业外收入和资产减值损失均大幅增加。前三季度确认投资收益6007万元,同比增长29.7倍,主要原因为同心隆基和隆基天华改为权益法核算;营业外收入3053万元,同比增长103.9%,主要为政府补助增加;确认资产减值损失1.17亿元,同比增长272%,主要为硅料、硅片等存货跌价所致。

向下游延伸,组件业务快速扩张。作为全球单晶硅片龙头企业,公司在原有太阳能硅片制造单元的基础上,重点发展了以乐叶光伏为平台的太阳能组件业务单元,通过租赁、新建生产线、与业界战略合作等多种方式扩大产能,陆续获得中民投、特变电工、中广核、北控光伏等企业单晶组件订单,上半年实现组件销售69MW,近期与中民投、北控光伏分别签订约12亿、4亿的单晶组件销售合同,全年组件销量有望达600MW,甚至有超预期可能。

国内单晶市场有望加速启动。我们认为多种因素在共同推动国内单晶市场的启动:(1)高效路线更受政策支持,此前三部委共同推出“领跑者”计划,刺激转换效率更高的单晶路线的发展;(2)近期光伏产品价格变化趋势显示,单晶产品对于多晶产品的成本劣势正在不断缩小;(3)采用单晶组件的电站开发商不断增加,中民投2015年第四批组件招标(约1GW)拟全部采用单晶组件,对于单晶路线的推广起到重要的刺激和催化作用。

盈利预测与评级。预计15-16年公司EPS为0.29、0.44,对应10月29日收盘价PE分别为43.6、28.7倍,维持“推荐”评级。

风险提示。单晶组件推广速度不及预期;成本下降幅度不及预期。