15年3季度在中国会计准则下,兖州煤业的净利润环比增长1.3倍至7.44亿人民币,远超出我们预期。我们认为,这主要是由采用特别储备抵消成本所致。在和公司沟通后,我们在盈利预测中剔除了汇兑亏损的假设。因此,我们将2015-17年H股净亏损预测缩小26-74%,A股2016-17年亏损预测缩小57-68%。目前,我们预测公司A股2015年有望盈利。但我们对其H股依然重申卖出评级。
支撑评级的主要因素
虽然自产煤销量和价格分别环比下跌12%和3%,但15年3季度兖州煤业的经营利润依然环比增长23%,主要是因为煤炭单位生产成本环比降低24%。虽然公司已经展开了成本控制,如裁员和减少原材料消耗,但是成本下降幅度如此之大令我们猜测公司再次使用了特别储备抵消成本。举例来说,15年3季度山东总部的单位成本环比下降了62%至69人民币/吨。
通常最后一个季度公司入账的成本较高。因此即使在中国会计准则下,我们预测3季度极低的成本很难持续。
我们预计A股当前股价有10%以上的下跌空间。但是依照市场管理,依然对其维持持有评级。
影响评级的主要风险n煤价大幅上涨;
自产煤销量大幅增长。
估值
我们继续对H股以0.35倍2015年预期市净率估值,将目标价从3.07港币上调至3.17港币;
A股方面,我们以1倍2015年预期市净率估值,将目标价从7.22人民币上调至7.41人民币。
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