华润三九三季报点评:收入增长提速,平稳可期

2015年三季度报告:

报告期内公司实现营业收入181,568.09万元,同比增长14.81%;归属于上市公司股东的净利润20,138.84万元,同比增长35.91%;扣非后的净利润为15,963.39万元,同比增长11.88%。前三季度公司累计实现营业收入551,137.79万元,同比增长8.51%;归属于上市公司股东的净利润82,847.94万元,同比增长17.66%;扣非后的净利润为77,968.07万元,同比增长12.36%。

收入恢复增长。前三季度,公司营业收入的同比增长率分别为7.78%、-4.79%和14.81%,净利润的同比增长率分别为17.24%、0.55%和35.91%,营业收入恢复双位数的增长速度,我们判断自我诊疗(OTC)业务和处方药业务双双增长提速。由于去年同期基数为零,红糖姜茶和养卫宝等大健康新品带来了部分增量收入。受项目产能释放推动,中药配方颗粒的收入增速预计在30%以上,在中药注射剂品种整体增速放缓的前提下,有力推动了处方药业务的增长。同时,华蟾素等产品的非注射剂型,如片剂和口服液等保持了良好的销售增速。在卫计委“禁止二次议价”等政策出台之后,招标进展和产品降价预期有望好转,我们预计公司四季度有望继续保持双位数的增长速度。

整合值得期待。报告期内,公司完成了对浙江众益制药股份有限公司(以下简称“众益制药”)100%股权的收购计划,众益制药由股份公司变更为有限责任公司。众益制药的产品以抗感染药物为主,1-2月实现营业收入7,174.23万元,净利润为795.58万元,在整合完成后,借助华润三九抗感染类药物的销售渠道,众益制药的业绩增长有望提速,增厚公司业绩。

短期展望。在管理和经营效率充分提升的情况下,我们认为华润三九内生增长基本保持平稳,增量收入还看大健康产品和并购产品的销售状况。

风险因素:药品降价的风险;中药材价格上涨的风险;并购低于预期的风险。

我们维持原来的预测,预计公司2015-2017年的EPS分别为1.23元、1.36元和1.48元,对应的动态市盈率分别为20.76倍、18.77倍和17.31倍,考虑到公司的恢复性增长和合理的估值水平,维持买入评级,目标价30.75元。