双汇发展:基数低、吨利提升促进净利增速改善

投资要点

事项:

双汇发展公布2015年三季报,1-3Q15营收322亿元,同比-2.9%,归属上市公司股东净利31.2亿元,同比-1.4%,EPS:0.94元。3Q15营收118.5亿元,同比2.1%,归属上市公司股东净利11.4亿元,同比+17%,EPS:0.34元。

平安观点:

3Q15业绩符合预期。3Q15归母净利同比+17%与我们在三季报前瞻中的估计相符,净利增长主要来自:肉制品盈利能力提升推动毛利率同比+1.8PCT。

进口肉、鸡肉及低价储备的使用,共同推动了肉制品吨利提升。3Q15肉制品销量42万吨,同比-7%,我们估计吨均利润(不含包装等带动)约2700元,同比+69%。肉制品吨利提升,主要是使用了进口低价美国肉、便宜的鸡肉及前期的低价储备。新产品方面,2015年2月份以来公司推了多批次几十款,包含中式、西式及佐餐类的产品,3Q15新品销量占比约9%。史密斯菲尔德品牌肉制品中国工厂四季度开始正式投产,将有利于慢慢改善肉制品结构老化问题。考虑到4Q15猪肉价格同比涨幅可能收窄,且双汇将继续使用具备成本优势的原料肉,估计四季度肉制品吨利将延续同比提升态势。但4Q14肉制品销量基数较高,4Q15肉制品销量增速好转难度可能较大。

猪肉价格高、内转需求少,抑制屠宰放量。3Q15行业定点屠宰量同比-15%,显示在猪肉价格快速上涨的背景下,猪肉消费受到抑制,加上肉制品事业部原料需求减少,3Q15双汇共屠宰生猪278万头,同比-22%,头均利润约30元,同比-49%,主要是受产能利用率下降及生猪价格上涨快于猪肉价格上涨拖累。

维持“推荐”。维持原有盈利预测,预计15-17年EPS分别为1.23元、1.25元、1.28元,对应最新收盘价P/E分别为15.1倍、14.8倍、14.5倍。双汇是中国肉类加工龙头,公司的肉制品&屠宰规模行业领先,通过推新品双汇在积极应对产品结构老化问题,但消费习惯转变较慢,老产品体量巨大短期新品业绩贡献有限,预计4Q15肉制品吨利提升仍是利润增长主要推动力,维持“推荐”。

风险提示:需求放缓、食品安全事故、原料价格波动、消费者偏好变化。