日出东方:收入成本趋稳,扩张布局中

收入成本趋于稳定:三季度单季收入6.53亿元,同比下降2.88%,公司营业收入自一季度大幅下降之后正在逐步稳定(一、二季度收入分别同比下滑31.52%、9.28%);太阳能热水器行业在经过剧烈竞争期后目前也处于稳定状态,公司三季度毛利率35.57%,近年来一直保持在35%左右。

销售费用增长放缓但仍然高:公司三季度单季净利润0.74亿元,环比增长126.85%。渠道拓展型销售企业+新产品大力推广使公司销售费用维持较高水平,三季度单季销售费用1.41亿元,销售费用率21.57%,同比增加7.9PCT,但环比降低8.8PCT。

我们认为虽然销售费用增长的放缓对公司盈利能力有所改善,但销售费用在短期仍然会维持在一个较高的水平。

现金储备充足提供强烈外延预期:公司目前在手现金及其他流动资产合计约24亿元,为未来投资和业务扩展提供充分保障。

公司10月28日公告对上海好景投资有限公司(注册资本2亿)旗下的西藏好景增资1亿元,进一步拓展在西藏地区的投资业务,未来外延预期仍然强烈。

受益国泰君安一级市场背景资源:与上海航运产业基金等公司成立上海国泰君安好景投资有限公司。投资公司大股东上海航运产业基金为国泰君安核心资本管理和投资平台,董事长由国泰君安董事长兼任。预计公司将直接受益国泰君安在一级市场的项目资源和投资管理能力,凭借着在手资金优势进一步提升公司外延扩张范围,为多元化转型提供便利。

盈利预测与估值:我们预测2015-2017年净利1.96、2.11、2.63亿元,EPS0.25、0.26、0.33元,对应PE41.44、39.85、31.39倍。积极看好公司转型决心和成果,维持“买入”评级。

风险提示:产品销售低于预期、太阳能热水行业下滑低于预期。