国元证券:投行表现突出,经纪占比提升

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国元证券发布2015年三季报:公司前三季度实现营业收入45.68亿元,同比增长108.75%;归属于上市公司股东的净利润22.36亿元(对应EPS 1.14元/股),同比增长137.27%,归属于上市公司股东净资产191.52亿元(对应BPS 9.73元/股)。

投资要点

经纪、投行、自营业务维持高增速:公司前三季度实现归属母公司净利润22.37亿元,同比增长137.27%。其中由于第三季度股市大跌,单季营业收入环比下降56%至9.49亿元。前三季度维持高增速主要由于受上半年市场情绪高涨、成交量及两融规模增长,经纪、自营、利息、投行、资管占比分别为46%、27%、18%、6%、1%。

经纪业务受益成交量大增,佣金率继续下行:前三季度公司股基成交额3.94万亿,同比大涨345%,市场份额为0.92%,经纪收入占比由26%提升至46%。公司致力于互联网金融发展,加强与万得战略合作,携手中国科技大学共建数据分析实验室,全面推进互联网金融进程。前三季度公司佣金率由0.075%下降至0.054%,实现经纪业务收入21.16亿元,同比增长221%。其中Q3单季实现5.6亿,环比下降47%。

投行业务表现突出,Q3环比基本持平:公司前三季度总共实现投行业务收入2.80亿,同比增长71%。其中在第三季度暂停IPO的压力下,公司第三季度单季度仍实现投行业务1.15亿元,同比增长26%,环比小幅下降3%。受益于安徽经济的迅速发展,公司完成多个并购重组、再融资等项目,承销与并购重组财务顾问费增长较大。

自营业务收益良好,还需险中求稳:前三季度实现证券自营投资收益12.46亿,同比增长52%。整体上公司自营风格较为稳健。但由于第三季度股市大跌,公司第三季度自营业务收入0.98亿元,同比下降51%,环比下降82%,降幅较大。

信用收入增加,市场份额略有下降:信用业务实现利息收入8.06亿,同比增长52%。融资融券期末余额87.95亿,市场份额0.97%,较上季度小幅降低。

盈利预测及投资建议

公司第一大股东国元集团或受益于安徽省国企改革,未来有望提升公司的经营效率,公司为具有区域特色的小型券商,市场回暖时,弹性较大。预计15、16、17年净利润29.82亿、34.94、39.24亿,对应EPS1.52、1.78、2.00元。公司目前估值2.2倍15PB,14.54倍15PE,我们认为公司的合理估值为2.5倍15PB,对应目标价25.42元/股,维持“增持”评级。

风险提示

市场持续震荡情绪低迷;佣金率下滑超预期;证券行业监管趋紧。