投资要点:
公司披露三季报:(1)公司前三季度收入8.9亿元,同比增长7.83%;营业利润1.78亿元,同比增长19.78%;归属于母公司净利润1.47亿元,同比增长23%;净利润率从17.%,同比提升1.6pct;(2)15Q3收入2.63亿元,同比增长11.6%;营业利润0.69亿元,同比增长26.3%;净利润0.57亿元,同比增长23.2%,单季度投资净收益1969万元,去年同期778万元,剔除该因素影响净利润同比增长5-10%;(3)公司预计2015年归母净利润变动幅度为1%-30%,对应净利润区间1.7-2.1亿元,去年同期净利润为1.7亿元。
公司推进转型,收入步入换挡期:公司业务正从单一票证印刷品发展成信息技术服务供应商,从中报分析传统票证业务4.24亿元(收入比重68%),同比增长0.5%;较去年同期增速下降15.2pct,智能卡业务、数据产品业务收入合计1.09亿元(收入比重17%),同比增长近12%,收入步入低增速换挡期。
主业盈利能力稳定,投资收益是Q3业绩重要增量:公司本期毛利率39.9%,同比提升1.1pct,同比环比均较为稳定,预计智能卡毛利率与收入占比的提升是毛利微增主因,中报该业务毛利率31.1%,同比提升15.5pct至31.1%,符合我们在深度报告中预测公司智能卡毛利率将向航信(2012/2013年44%/40%,2014年27%)靠拢的判断。公司本期销售费用、管理费用率分别为7.1%、12.6%,均基本与去年持平。资产减值损失1228万元,同比高出523万,投资收益2274万元,同比增加1247万元(其中Q3同比增加1200万),营业外收入815万元,同比增加384万元,主要是政府补助有所增加。剔除这些因素后利润总额同比增长约为7-10%,与收入增长基本同步。
高管控股平台增持+筹划员工持股计划完成利益绑定:公司8月10日晚公布非公开发预案,本次非公开发行股份数量不超过1128.85万股,占总股本3.1%,筹集资金不超过2.8亿元,发行价格为定价基准日前20个交易日的均价24.81元/股,实际发行对象东港股份2015年员工持股计划,其中董监高认购135.83万股,占员工持股计划总份额12.04%,其余由不超过461名对象认购。此前从7月13-15日,公司管理层持股平台北京中嘉华信息技术有限公司累计增持公司股票1808万股,占公司总股本4.97%,占比达到16%,同期大股东香港喜多来集团持股比例为22.7%。高管控股平台增持与筹划员工持股计划共涉及8%股本,完成公司相关人员利益绑定。
《互联网+税务行动计划》发布,窗口期已到来渗透率将飞升,行业盈利天窗打开:《互联网+税务行动计划》发布,未来5年将是电子发票大发展重要窗口期:计划说明,至2017年,形成电子税务局相关标准规范,推出功能完备、渠道多样的电子税务局以及可复制推广的“互联网+税务”系列产品,在税务系统广泛应用。至2020年,“互联网+税务”应用全面深化,智慧税务初步形成,基本支撑税收现代化;互联网+大幅提升便捷性电子发票渗透率将飞速提升,计划以“互联网+”完善税务系统,将大幅降低商家纳税成本,渗透率高速提升期将至;互联网+摇奖与互联网+数据打开行业盈利空间,前者将有奖竞猜融入电子发票产业链中,商业模式更为丰富多样,后者重点在推进数据开放,通过互联网渠道逐步向社会开放税务部门非涉密脱敏数据信息和部分业务系统数据查询接口,与各类主体分享税收大数据资源,电子发票商转身大数据服务商可期。
东港股份无疑是电子发票领域的龙头,布局青岛验证异地扩张能力:(1)北京电子增值税普通发票作为票样,而北京市第三方服务平台是东港旗下瑞宏网主导,目前瑞宏网是四个地区中最成熟的第三方服务平台;(2)在该通知中,表明国家对第三方服务平台(包括瑞宏网)存在意义的认可;(3)东港毫无疑问属于电子发票领域的龙头(四个试点城市占据一席半的位置,且瑞宏网作为第三方服务平台运作相对成熟),随着试点结束后电子发票推广力度加大,东港股份有望直接受益于此;(4)公司在青岛设立青岛瑞宏科技有限公司,将承接青岛电子发票平台业务,验证了异地扩张的能力电子发票与第三方服务平台模式仍需探索,可行盈利模式多样:电子发票的开具可能有两种方式:第一种是增值税税控开票端独立于电子发票平台,直接与税务局端进行发票明细数据对接;第二种是第三方服务平台作为增值税税控接口的内置平台,第三方服务平台与税务局端进行数据对接。第三方电子服务平台可以有两种方式:税务局、税务局委托第三方,从人员编制、效率等角度,政府更加倾向于让第三方来做。对于第三方电子服务平台理论上讲国内一个平台可以满足,但是不符合我国现行税务管理体制;未来第三方电子服务平台可能会是以省级为单位建设电子发票平台实现发票查验、内部可报销。可行盈利模式多样:传统单独开电子发票是不需要收费的,但如果需要对内部的ERP进行改造会进行收费。有可能电子发票开具收费,互联网+税务计划更是丰富了其业务模式的想象空间。
盈利预测与投资建议:尽管经济形势较差,但是公司传统业务会有一定增长。暂不考虑电子发票业务的变现空间,我们预计2015-2016年营业收入为11.8、12.8亿元,同比增长6.6%、8.0%,归属于母公司净利润1.9、2.2亿元,同比增长12.9%、13.4%。我们认为传统票据及芯片卡估计可以支撑50亿左右市值,剩余市值来自于对公司电子发票发展前景的信心、以及研究发展其他潜在新的增长点的信心。继续维持对公司推荐评级。