天士力:平稳发展应对行业低谷,加强研发合作布局未来

投资要点

事项:

公司公布三季报:实现营业收入93.8亿元,同比增1.85%;归母净利润12.19亿,同比增6.88%;扣非净利润11.96亿元,同比增6.22%,基本符合预期。实现经营性净现金流3.03亿元,为公司完成定增募资后减少了对承兑汇票的贴现所致。

平安观点:

在制药业不利的产业大环境下,三季报平稳增长。由于医保控费和招标滞后等因素影响,公司今年以来增速不快,前三季度主营业务收入较上年同期增1.41%。其中,医药工业收入同比增4.19%,医药商业收入较同比减1.15%,继续优化业态,减少低利润率的调拨业务,加强医院等终端销售。

积极资本运作,加强对生物制药领域布局。三季度,公司在生物制药研发领域的布局频频:1)今年8月,公司与香港上市公司亿胜生物(1061.hk)的全资子公司签署关于重组蛋白药物战略合作框架协议,为期十年,以加强在微生物基因工程表达系统药物的研发及生产能力。2)今年10月16日,子公司上海天士力与关联企业CBCSPVIILIMITED、韩国Genexine公司三方签署《中外合资经营企业合同》、《知识产权转让及许可协议》。此次合作,共同组建天视珍公司,并以此为平台,引进Genexine公司多种具有在国际上领先水平的长效蛋白类药物,在中国合作研发新药。包括(A)三种进入临床研究或者即将进入临床研究产品的中国权利,包括GX-H9(长效人生长激素),GX-G6(长效GLP-1)和GX-G3(长效G-CSF,适用于中性粒细胞减少)。(B)两个临床前研究产品的全球权利,包括GX-P2(长效PD-L1)和GX-G8(长效GLP-2。三个在临床阶段的产品在技术水平上属于国际领先,将丰富天士力在生物制药领域的产品线。合资公司组建后,将依托天士力和上海天士力现有技术平台、巨大的中国市场以及Genexine,Inc在生物药研发方面的技术优势和双方优势互补,构建优质的生物药产品线,发展和加强现有产品线。

引进韩国Genexine在研生物制药产品,加码合作型新药研发模式。Genexine公司成立于1999年,由浦项工科大学教授成永喆先生创立,是一家韩国领先的生物技术上市公司(股票代码KOSDAQ,095700)。此次合作表明天士力加码外向型研发布局。合作条款包括:(1)许可首期付款。天视珍向Genexine支付13,000,000美元的首期许可费。(2)转让价款。天视珍向Genexine支付7,000,000美元的购买价款。(3)天视珍将在未来产品商业化的里程碑事件完成后,就GX-H9、GX-G6以及GX-G3向Genexine分阶段支付里程碑费用,并且在产品7上市后,根据具体净销售额目标的实现支付许可使用费。(4)合同还包括对GX-G8以及GX-P2实现临床研发里程碑事件的分期阶段性付款以及产品上市后完成商业化净销售额目标的许可使用费。

平稳应对行业低谷,加强新产品引进布局未来,维持“推荐”评级。虽然短期公司经营承压,但明年复方丹参滴丸通过海外认证将是大概率事件,有望据此再造天士力,成为行业和公司重大里程碑式事件。公司积极推动整合营销创新,升级学术营销模式,发展医药电商平台。与医保合作的慢病用药模式也推进迅速,有利于公司切入医药电商业务。招标11月启动将有利于上市新产品的市场推广。考虑增发摊薄股本影响,我们预测2015-2017年的EPS分别为1.44、1.78、2.24元,调整一年期目标价至53元(原目标价60元),相当于2016年30倍PE,维持“推荐”评级。

风险提示:新产品推广不达预期风险;丹参滴丸海外认证的不确定。