东方证券:“投资+研究”行业领先,上升行情中最具爆发力

申能集团相对控股,流通盘只有10亿:公司于2015年3月23日成功登陆上交所。无控股股东。第一大股东申能集团持股比例30.08%,持股比例未过半。上海国资委通过下属五家单位合计持有东方证券股份比例为38.36%,但无一致行动安排。国有股东相对控股的股权结构更有利于公司经营效率的提升。东方证券上市前的全体股东锁定期1~3年,公司流通盘只有10亿股,弹性相对较大。

以投资为重点布局,证券金控集团初具规模:东方证券控股子公司22家,参股公司6家,主要的子公司有6家,分别是东证期货、东证资管、东证资本、东证创投、东方金融(香港)和东方花旗。此外,公司作为第一大股东持有汇添富基金47%的股权。通过设立子公司,东方证券将业务领域拓展至期货经纪、直接投资、另类投资、基金管理和境外证券期货等业务,并通过设立东证资管、东方花旗,使资产管理及投资银行业务更加专业化。

“投资+研究“行业领先,上升中最具爆发力:“投资+研究“行业领先,两项业务相辅相成,构成公司独具特色的竞争优势。以投资业务为主的盈利模式,市场上升行情中业绩增长最具爆发力。中报公司净利润59亿元,同比增长6倍,在上市券商中位列第三。经纪业务佣金率加速下滑背景下,东方证券相对同行在市场上升中表现将更加靓丽。

业务全面解析:类贷款业务和自营业务收入占比保持上升态势,经纪业务收入占比逐步下降。网上开户和一人多户将弥补公司网点偏少劣势,发挥低佣金优势。自营规模近500亿,投资收益率位居行业前列。投行业务在债券承销业务具备优势,股票承销业务位于行业中上水平。东证资管第一家拿到公募基金牌照,基金规模已超过300亿,资管产品侧重于主动型产品,定向资管规模占比为上市券商中最低。类贷款业务收入占比达14%,其中股票质押式回购收入规模超过两融业务,后来者居上。此外,公司的直投、新三板、国际业务多点开花,具备成长性。

投资建议:预计2015年公司营业收入186亿元,同比增长238.9%;净利润82亿元,同比增长251.6%。公司目前股价对应2015-2017年的PE分别为13.5倍、11.0倍、10.2倍,PB分别为3.0倍、2.3倍、1.8倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示:股市下调的系统性风险,公司投资业绩不及预期风险。