中南传媒:业绩低于预期,强劲的收入被利息收入的下降抵消

与预测不一致的方面

中南传媒公布2015年前9个月收入/净利润为人民币65.3亿/11.09亿元,同比上升19%/19%。剔除一次性收益后,前9个月净利润上升了21%,维持迅速增长。虽然收入增长超过我们17.6%的全年预测,但净利润增长低于我们27.6%的全年预测。

投资影响

主要积极因素:(1)2015年三季度收入达到人民币21.34亿元,同比增长32%,高于一季度/二季度的6%/19%。出版发行业务增长依然迅速。此外我们认为教材收入的提前结算也是一个重要因素。(2)2015年前9个月销售管理费用率从2014年1-9月的28%降至26%,表明费用控制仍然得力且有效。

主要不利因素:2015年三季度净利润为人民币3.21亿元,仅增长10%,低于2015年一/二季度的23%/23%。毛利率(2015年三季度为19%,而去年同期为23%)和利息收入(同比下滑37%)的下降抵消了收入的强劲增长。报纸业务增长持续下滑且首次转为亏损,对利润率造成了冲击。此外,利润率较高的在线教育业务需等到大部分项目都完成的2015年四季度才结算收入。

我们将2015-2020年每股盈利预测下调6%-9%以反映利润率下滑;我们相应地将12个月目标价格下调9.3%至人民币29.3元。我们的目标价格基于18倍的市盈率乘以2020年预期盈利并贴现得出。当前股价相应18倍的2016年市盈率,低于31倍的行业均值。维持强力买入。主要风险:出版业务增长慢于预期。