康尼机电点评报告:三季报业绩高增长,高铁门龙头看好轨交后市场

公司是轨道交通门系统行业龙头:

康尼机电是国内最大的轨道交通门系统供应商。公司紧密围绕“大机电”和“大交通”两大方向开展业务,主要产品包括门系统及专用器材,软件产品及控制系统等。公司是轨道交通车辆门系统龙头,城轨车辆门系统市占率达50%,铁路干线门系统市占率约30%。2015Q1-Q3,公司营业收入11.9亿元,同比+22.8%;归母净利润1.4亿元,同比+30%。我们认为业绩较大幅度增长的原因是:公司主业门系统和铁路行业固定资产投资直接正相关,近年来我国铁路投资保持25%+的年复合增长率,公司的收入也进入确定的上升通道。

盈利能力平稳,下半年受核电重启利好将企稳上升。

2015Q1-Q3毛利率37.24%,同比-0.62pct。我们预测,随着高毛利率的维保业务占公司收入比例逐步提升和高毛利的海外业务比例提高,毛利率将稳步上升。三项费用合计27%,同比+3.3pct,主要原因系销售规模扩大销售费用增加所致。

高铁出海有望带动新一轮投资,公司有望受益于高铁行业的飞速发展:

短期看,铁路未来将继续受政策支持,预计“十三五”期间,国内铁路投资总额将达到4万亿元,2020年高铁总里程将达到1.8万公里,占世界高铁网的50%以上。中期看,2015年后规划修1.27万公里的城际铁路。长期看,“高铁走出去”将推动整个行业长期发展。康尼作为门系统行业龙头,具备明显的成本优势(产品单价仅为竞争对手的40%)和技术优势(国内唯一开发生产+自主知识产权的门系统企业),未来将迎着行业发展的东风,获得更高的市场份额。

收购邦柯科技,长远布局轨交后市场蓝海:

城轨和动车的高保有量+高车龄奠定了轨交后市场的繁荣。2014年底,城轨和动车保有量分别为1.8万辆和1.5万辆,均从2010年开始爆发式增长,目前已进入4-5级检修阶段,均迎来车龄增大的维保高峰。我们预计轨交后市场的市场空间379亿元,未来6年复合增长率超20%。康尼作为行业龙头,维保配件业务复合增速超25%,且打破了外门系统外资的长期垄断,2015H1市占率已同比上升7%,为20%,预计未来市占率将进一步提高。此外,公司近期公告收购的轨交维保设备商邦柯科技是TFDS(行车安全监控系统)子行业的龙头,年市场空间约1亿元,目前的渗透率仅28%。邦柯占据TFDS13.5%的份额,未来市场空间大。

盈利预测与投资评级:

公司业绩与铁路行业景气度相关性较大,预测铁路投资年复合增长率为25%,公司主业门系统能保持20%以上增长,加上邦柯科技对公司未来的业绩增厚,我们看好公司未来在轨交后市场的发展空间。再考虑到公司在轨交装备、新能源汽车、智能仓储领域外延扩张的可能性,以及高铁出海的长期利好,预测2015-2017年EPS为0.61,0.85,1.03元,对应当前股价为54/39/32倍,上调至“买入”评级。

风险提示:行业投资放缓,客户过度集中