金固股份:钢轮主业销售稳定,汽车超人收入快速增长

事项: 公司公告三季报,2015年前三季度实现营业收入10.96亿,同比增长7.37%,归母净利润0.64亿,同比增长3.02%,基本每股收益0.12元。

平安观点:

前三季度营业收入同比增长7.36%,汽车超人收入快速增长。公司钢轮主业销售基本稳定,销售收入预计与去年同期持平;公司披露汽车超人Q3实现营业收入1.52亿,预计前三季度总收入2.5亿左右(去年全年汽车超人收入2300多万);公司根据市场情况大幅减少乃至停止了钢材贸易业务。综合看,前三季度公司营业收入同比增长7.36%达到10.96亿元。我们预计四季度汽车超人收入将继续快速增长,而钢轮主业将保持稳定,公司全年营业收入将保持较快增速。

前三季度公司归母净利润同比小幅增长3.02%,销售费用大幅提升71.7%。公司前三季度毛利率与三项费用率与去年基本持平,分别小幅提升0.1、0.3个百分点达到25.3%、18.1%。前三季费用结构变化较大:销售费用同比增长71.7%为0.75亿,原因在于汽车超人业务量增大,促销费用增多;财务费用同比减少38.1%为0.33亿,原因在于基准利率下调,公司当期银行借款利息减少;管理费用小幅增长5.9%达到0.90亿。

汽车超人凭借三大优势领处于行业领先地位。汽车超人是国内领先的汽车O2O服务平台,具有三大核心优势:1)深度的本地化运营使公司在线下门店的开发和运营方面具有先发优势。公司在全国200多个城市设立本地化运营团队。2)供应链整合重构产业链:公司利用O2O模式打破传统轮胎品牌商对行业的掌控,消除多级经销的中间环节降低轮胎价格,简化购买安装流程,提升行业运行效率。3)产业链布局使汽车超人平台极具拓展性。金固股份先后参股上海语境、苏州智华、车友网络,预计相关业务

“金字塔”战略推进,汽车超人将成为综合性汽车生活服务平台。根据公司为汽车超人制定的“金字塔”战略,汽车超人将超越轮胎O2O,成为汽车服务综合性平台。金字塔最上层由洗车、停车、加油等高频业务组成,成为公司流量入口;金字塔中间为轮胎、机油保养等标准件业务以及快修、大修、改装等非标准件业务;金字塔的底层为二手车、新车、汽车金融、汽车保险等高附加值服务。金子塔由上到下,频次降低,附加值增加,上下相互传导,协同发展。

盈利预测与投资建议:汽车后市场O2O服务行业进入白日化竞争阶段,规模较小、发展战略定位模糊的从业者将被逐步淘汰,最终少数巨头将成为最后赢家。汽车超人借力“互联网+”切入汽车后服务,凭借清晰的发展战略和超强的执行力已经成为轮胎、机油O2O销售以及汽车保养服务的行业领先者,未来平台业务有望拓展至二手车、车联网以及汽车金融等高附加值领域,最终成为综合性汽车服务平台。

我们看好汽车超人的平台价值,考虑到公司钢轮主业和汽车超人的最新情况,我们下调钢轮主业增速,上调公司管理费用率,下调15、16、17年EPS为0.14元、0.22元、0.33元(原预测为15、16、17年EPS 0.21元、0.39元、0.51元),维持“推荐”评级。

风险提示:汽车超人门店扩张和销售不及预期、公司高附加值后市场业务拓展不及预期。