苏交科三季报点评:业绩维持较快增长,看好确定性成长及多元化发展格局

三季报要点:

2015年1-9月,公司实现营业收入14.82亿元,同比增长14.54%;实现营业利润2.52亿元,同比增长25.69%;;实现归属净利润2.0亿元,同比增长25.05%。EPS0.38元,同比增长14.11%。

公司7-9月实现营业收入6.08亿元,同比减少4.75%;实现营业利润1.26亿元,同比增加23.92%;实现归属净利润1.01亿元,同比增加22.67%。

我们的观点:

业绩增长符合预期,稳增长政策下具有确定性发展机会。本报告期内,公司实现了营收及利润的较快增长,符合我们的预期。我们认为,当前经济环境下国家不断加大基建投资规模,着力推进铁路、公路、城轨、棚改、地下综合管廊及海绵城市建设,交通基础设施的新建和改造升级投资也保持在高位。公司抓住机遇积极拓展工程咨询与工程承包业务,除与中国电建共同投资建设广东中开高速公路项目外,还分别中标福建省两条公路BT项目。我们认为公司作为综合实力较强的工程勘察设计企业,积极向产业链上游拓展,以小投资撬动大项目,从传统意义上提供项目设计咨询、EPC总包服务向提供项目规划+融资+勘察+设计+施工+系统集成+运营维护的全生命周期、综合性服务方向转型,未来有望充分受益于稳增长政策下基建市场中长期高景气度运行,具有确定性发展机会。

应收账款占比较大,经营性现金流承压。截止9月末公司应收账款账面余额29.51亿元,应收账款占比较大,其中工程咨询业务至9月末应收账款账面余额27.22亿元、工程承包业务应收账款余额2.29亿元。我们认为受工程设计咨询行业支付结算及收入确认原则影响,公司出现应收款占比较大的情况符合实际,由于应收款的总额及增速与公司营收情况匹配度较好,且公司客户多为资信较好的政府部门及下属基建投资公司,出现大额坏账的概率较低。报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-4.49亿元,同比变动-531.51%,我们认为主要原因是公司在燕宁建设EPC总包项目上的资金投入加大所致,这也是建筑施工行业的普遍情况。我们判断根据行业惯例,在年终结算时应收账款及经营现金流应有较大改善。

中标九华山停车场PPP项目,试水贵州PPP产业基金,打造PPP产业平台。公司9月中标九华山风景区核心景区立体停车场PPP项目,该项目是国家发改委公布的重点PPP项目之一,同时融合了智慧旅游及智慧停车理念。我们认为该项目PPP要素及商业模式清晰,实施有助于公司积累PPP模式下投融资及建设运营经验,并将公司既有业务向智慧旅游及智能交通领域延伸。此外,公司还与贵州道投融资管理有限公司联合成立了贵州PPP产业投资基金管理公司,拟发起设立和管理贵州PPP产业投资基金。我们认为在目前国家大力推行PPP模式的背景下,公司作为工程勘察设计企业,将获得重大发展机遇。在PPP模式下,设计咨询企业既可以作为社会资本方参与组建PPP项目公司,也可以与PPP项目公司合作作为设计承包商或施工单位,商业模式具有更大的灵活性和不可替代性。我们看好公司卡位项目前端优势,PPP模式下有望巩固至不断提升其盈利水平,更有望成为PPP模式下整合前后端资源、以资本运作为发展驱动的平台级公司。

收购南京博来获城市规划资质,外延发展再下一城。公司7月收购了南京博来城市规划设计研究有限公司(“南京博来”)51%的股权,南京博来的核心业务为城市规划,具有城市规划编制甲级资质、旅游规划编制乙级资质,在城市战略发展规划、产业发展规划、城市总体及分区规划、各类城市设计、旅游与景观规划等各种规划和技术咨询业务方面。我们认为公司此次收购南京博来股权,意味着公司在并购厦门市政院获得市政工程专业甲级设计资质及并购中铁瑞威获得隧道工程专业承包二级资质后,再获城市规划领域重要资质,有助于提升公司相关领域的市场竞争力。我们认为资质是工程勘察设计企业最核心的竞争要素之一,我们看好公司内生增长和外延发展并举的战略方向,公司有望利用自身的资本优势,不断整合上下游产业链中的优质企业,在集中度较低的国内工程设计咨询行业中成长为全产业链整合者,未来将带来更大的业绩弹性。

积极布局智能交通、环保、互联网等新兴业务,探索业务新支点。公司子公司苏科畅联主要从事智能交通系统的咨询、设计、研发、生产以及销售。目前苏科畅联在城市公共交通、高速公路和普通公路三大领域已形成一系列的整体解决方案并在国内外多个领域得到应用。公司控股的英诺伟霆以工业废水深度处理工艺研发为核心业务,专注于石油化工、煤化工、钢铁中的焦化和冷轧以及化工园区各类工业废水的深度处理,未来公司将重点打造环境产业,形成结合环境评价、咨询、第三方检测、工程设计、废水处理和运营服务为一体的上下游联动服务。此外,公司还携手众包服务交易平台猪八戒网共同打造“八戒工程网”,开创“互联网+工程设计咨询”模式。

推行员工持股计划,实际控制人承诺增持,公司安全边际较高。公司2014年9月推出员工持股计划,向公司实际控制人及苏交科第1期员工持股计划发行4,600万股,发行价为8.13元,募集资金3.61亿元,用于补充流动资金,股份锁定3年,6月10日已完成新增股份发行上市。7月9日公司实际控制人承诺再次增持公司股份,8月12日及8月21日公司实际控制人两次增持公司股份,体现了对公司未来发展和长期投资价值的充足信心。我们认为员工持股计划和公司实际控制人的增持彰显了公司从上至下对于未来发展的信心,有利于实现股东、公司和员工利益的一致,充分调动员工的积极性和创造性,实现公司可持续发展。

公司内生外延发展并重,受益于PPP模式及环保、智能交通、互联网业务拓展,成长性及安全性俱佳,维持“买入”评级。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.62元、0.83元、1.07元,当前股价对应的市盈率估值分别为36.7、27.4、21.1倍,维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济大幅波动风险,业务拓展及并购不达预期风险,PPP项目推进程度不达预期风险。