老白干酒:定增获批,业绩释放和对外并购进度将加快

投资要点

事项:2015年10月23日,老白干酒非公开发行股票的申请获得审核通过。

平安观点:

我们看好定增获批对公司的积极影响,包括:(1)员工持股计划促成管理层和流通股东的利益趋于一致,提高高管和员工的积极性。老白干酒管理和销售团队优秀,所欠缺的是激励机制一直不够完善。(2)经销商参与定增,将强化与优秀经销商的合作关系,类似于06年的泸州老窖。本次定增选择了12家实力较强的经销商参与,很好地绑定了大商利益。(3)战略投资者的进入将促进于公司做好市值管理和战略规划。航天基金实际控制人为中国航天科技集团公司,政商资源较多。泰宇德鸿是专注于白酒行业的股权投资基金,虽股权结构复杂,不过据微酒报道,从注册地址推断可能与盛初咨询有关系,若猜测属实,则公司的战略规划可得到国内最强白酒咨询公司的全力支持。(4)定增资金到位也为省内及周边并购打开想象空间。(5)定增锁定期高达3年,体现了高管、经销商对公司发展的信心,同时公司可以更好地平衡短期业绩和长期发展之间的关系。

定增完成后将有两大看点:(1)定增完成将完善公司高管的激励机制,白酒业务收入增速和盈利能力有望出现明显提升。公司管理和营销团队能力优秀,但薪酬收入在白酒上市公司中偏低。团队激励问题解决后,白酒营收增速有望加快;作为一家传统国企,内部跑冒滴漏行为较多,预计未来收入确认更规范,且成本费用节约空间大,中长期来看,预计公司的净利率水平可回升至15-20%。(2)定增完成后在手现金增加,河北省内及周边的并购整合将提速。若老白干酒能够这些区域内整合其它大型白酒企业,有望形成明显的协同效应,类似于洋河整合双沟。

我们维持原有净利预测,预计2015-2016年定增摊薄前EPS分别为0.87、1.47元,定增摊薄后为0.70、1.18元。考虑到定增完成,公司业绩释放和对外并购进度将加快,上调至“强烈推荐”评级。

风险提示。定增获批时点较迟,影响公司3Q15业绩释放动力。