新安股份深度报告:草甘膦低位运行,期待有机硅下游发力

投资要点:

公司产业链完善,协同效应明显。公司主营业务包含以草甘膦为主体的农药业务和有机硅新材料两块,2014年分别占公司总营收的51%和39%。两大主营业务间通过氯资源大循环联系在一起,能够有效的降低成本,协同效应明显。

草甘膦已在成本线运行,未来无大幅下跌空间。草甘膦具备广谱,低毒和快速的特点,是最广泛使用的除草剂。目前草甘膦价格已在成本线运行,行业部分企业亏损,最大的利空因素已兑现。公司是草甘膦行业内的龙头企业,目前拥有8万吨的草甘膦产能。受环保和自身产业周期影响,未来有望逐渐回暖。另外,公司下属建德化工二厂涉及污染环境案完结,此负面事件对公司业绩的影响已全部确认。

有机硅一体化布局完成,下游硅橡胶将成为新增长点。有机硅是以硅氧为骨架的新材料,终端产品被广泛应用于各个领域。有机硅产业链一体化是行业巨头普遍采取的竞争模式。公司是国内产业链最完整的公司,完成了从上游金属硅到下游硅终端产品的布局。其中产业链核心-有机硅单体拥有28万吨产能,是国内第二大的有机硅单体生产企业。目前,公司研发投入加大并积极与外部科研机构合作,着力于下游高端产品的研发。目前有机硅单体处于底部,下跌空间小,随着公司下游高端产品比例提升,预计未来毛利将逐年提升。

维持“推荐”评级。预计2015~2017年公司每股EPS分别为-0.01,0.16和0.32元。当前的股价8.39元,对应2016年PE为52.6倍。考虑公司草甘膦和有机硅双龙头地位,且双主业均处于底部,未来向上概率大,且公司弹性巨大。给予“推荐”评级。

风险提示。1)、草甘膦需求持续低迷;2)、镇江江南化工厂整合及有机硅新产品开发不及预期。