通产丽星:盈利能力大幅回暖,产业链延伸与国改值得期待

公司披露三季报:(1)公司前三季度收入7.5亿元,同比下降4.2%;营业利润-343万元,亏损同比缩小至70%;归属于母公司净利润-269万元,同比提升59%,若剔除少数股东损益358万元同比提升更多;净利润率0.12%,同比提升0.94pct;(2)15Q3收入2.7亿元,同比增长0.4%,继2015年2季度增速转正后继续维持正增长,;营业利润772万元,去年同期-923万元,营业利润率从去年-3.4%提升至2.8%,盈利能力明显好转;(3)公司预计2015年净利润区间为0-1200万元,2014年归母净利润为-3635万元,公司将开拓民族品牌客户订单,严控各类成本,管理改善值得持续关注。

民族品牌订单放量与国际客户订单下滑相抵,收入下滑但降幅收窄:公司主营化妆品包装业务与灌装业务,2015年化妆品消费市场整体增长降至个位数,行业竞争激烈,公司当前主要客户国际一线化妆品企业市占率下滑明显,4月管理层变化后重点开发的民族品牌客户增长迅速,国际客户下滑与国内客户增长抵消明显,三季度单季收入同比增长0.4%,前三季度同比下滑4.2%。

加强成本控制盈利能力提升,财务结构持续优化:公司前三季度毛利率16.2%,比去年同期提升2.3pct,管理层变更后2-3季度毛利率分别为18.1%、17.9%,同比高出5pct,管理红利释放符合我们预期,运营中成本控制与产品结构变化是主要原因,中报高毛利灌装业务收入增速达到39%,收入同比下降6.7%的同时营业成本同比下降8.3%,产品结构持续优化,成本控制能力持续提升。销售费用率、管理费用率分别为4.4%、11%,同比降低0.3pct、提升2pct,预计管理费用率提升主要原因是4月份管理层多人变动,财务费用-106万元,同比下降近1000万,主要原因是偿还贷款并回笼现金,资本结构继续优化。

公司运营已适应客户群体转变,控制采购降低借款现金流改善:公司客户结构在变化,相比于中报时周转能力降低,三季报存货周转与账款回收均回到正常水平,公司已适应新老客户切换期的生产运营,应收账款周转天数114天(同比+6),存货周转天数66天(同比-0.12);公司经营活动现金流大幅改善,当期9696万元,同比提升214%,严格控制采购端是主因,降低短期贷款偿还银行贷款。

投资建议:产业链延伸与国改值得关注,管理层变化红利持续催化通产丽星作为深圳市国资委的三级子公司,主业待升级、员工无持股,通产集团持股51%,符合国改基本条件有望受益国企改革;虽然化妆品主业回暖,但在化妆品增速放缓背景下较难重回巅峰,公司积极寻找产业链相关的第二主业发展;公司今年4-5月完成换届,通产集团董事长王彦任公司董事,老总经理陈寿任副董事长,体现高层对上市公司的重视,目前管理红利已经在采购端与订单端显现,改善空间依旧较大。预计公司2015、2016年营业收入10.7、11.1亿元,同比增长0.63%、4.07%,归母净利润0.02,0.07亿元。

当前总市值40亿元,流通市34亿元,看好公司在新管理层带领下积极开源节流,深圳国企改革影响值得期待,维持推荐评级。