华孚色纺三季报点评:行业回暖订单增长,扩大产能享受政策优惠

由于棉价日益稳定、行业逐步回暖,公司前三季度营收和净利润同比大增,且第三季度单季度营收增速加快,此外公司营业外收入增长继续受益于政府补贴和税收返还,TPP协议落地和“一带一路”的实施有利于公司在越南和新疆的产能投资,员工持股计划运用9倍高杠杆彰显公司对未来稳健发展的信心。预测公司2015-2017年EPS分别为0.42元、0.52元和0.64元,对应分别为23X、19X和15X,维持“推荐”的投资评级。

市场转暖订单量反弹,营收和利润同比大幅上涨:公司2015年前三季度实现总营收59.42亿元,同比增长11.18%;实现归属母公司股东净利润2.91亿元,同比上升46.37%;扣非后净利润2.31亿元,同比上升28.94%;实现EPS0.35元。第三季度单季度实现营业收入21.12亿元,同比增长24.44%;实现归属母公司股东的净利润0.65亿元,同比上升12.81%;扣非后净利润0.64亿元,同比上升15.84%;实现EPS0.08元。公司预告全年归属于上市公司股东净利润区间为3.03亿元至3.71亿元,较2014年同比增长80-120%。

政策补助令净利润增幅扩大,人民币贬值影响投资收益:受惠于政府补助和税收返还政策优惠力度的加强,公司前三季度营业外收入1.89亿元,同比增加52.05%,使净利润增幅(+46.37%)相比去年同期(+22.48%)扩大,也是导致前三季度净利润增幅大于营收增幅的主要原因。此外,由于受到人民币贬值影响,公司外汇理财收益同比大幅减少53.66%,前三季投资收益仅为1221.75万元。费用率方面整体下降,前三季度销售费用率同比下降1.03pct至3.42%,管理费用率同比下降0.67pct至3.81%,财务费用率同比下降0.64pct至2.58%。第三季度单季度销售、管理及财务费用率同比分别下降2.03、0.76、-0.37pct,环比分别下降0.32、0.06、-1.12pct至3.03%、3.52%、2.99%。

越南产能受益于TPP协议和低劳动力成本:公司目前在越南的产能约为12万锭色纺纱,规划未来在越南投资建设共计30万锭色纺纱。鉴于TPP协议的签署,投资越南色纺纱产能可受益于越南作为TPP成员国的相关关税协议;另一方面,由于国内劳动力成本的持续上升,将使得越南比国内低约2/3的劳动力成本有利于公司控制生产成本。越南产能建设二期共6万锭产能预计年内能够投产。公司10月26日公告向越南华孚增资7000万美元,增资后越南华孚注册资本达到1亿美元,有望加强公司未来在东盟市场的竞争优势。

投资新疆产能受惠当地政策优惠及“一带一路”:公司加大对新疆业务管理的投入,新成立新疆华孚色纺集团统筹当地业务,公司出于多方面考虑扩大对新疆业务的投资:1、国内棉花优质资源多集中于新疆地区,投资新疆产能提早锁定优质资源;2、享受国家对新疆纺织行业十大优惠政策,预计未来政府补贴对业绩的增厚可使公司业绩持续高增长;3、新疆作为“一带一路”关键节点能助力公司打入欧洲市场;4、出于东部对高污染行业限制的加强,逐渐将东部地区产能转移至新疆及越南等地是行业趋势。

高杠杆员工持股计划仍低于现价:员工持股计划资金总额约1.98亿元,按照1:3:6设置劣后级、中间级、优先级份额,其中大股东向中间份额提供自有的3000万股公司股票作为质押。员工持股计划已于6月30日完成购买,均价11.47元,合计1726万股,占总股本2.07%,锁定期为一年。据测算,员工持股计划补仓价格约5.71元、平仓价格约4.95元。使用1:9的高杠杆彰显公司管理层对未来发展的信心,也体现了公司对经济持续平稳发展、优惠政策能够延续的预期。

风险提示:棉价波动影响销售订单,人民币汇率波动影响外汇投资收益,投资产能进程不及预期。