长园集团:并购成果初现,新能源汽车业务再添羽翼

公司发布2015年度第三季度报告,公司前三季度实现营业收入28.13亿元,同比增长21.26%;归属于上市公司股东净利润3.31亿元,同比增长30.61%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润增长30.78%。其中,第三季度公司实现营业收入12.39亿元,同比增长32.45%,归属于母公司股东的净利润1.81亿元,同比增长42.77%。

投资要点:

新增珠海运泰利和江苏华盛是营业收入和净利润大幅增长的主要原因,四季度运泰利将带来更多业绩增量。考虑到江苏华盛近两年产能均处于满运作状态以及上半年的经营情况,预计江苏华盛前三季度利润贡献在4400-4600万之间;运泰利合并了约两个月的报表,预计贡献净利润2000万以上,根据2014年运泰利的经营情况,其四季度营收和预计净利润占全年业绩的五成以上,四季度将带来更大业绩增量。

电网板块经营改善,电子板块业产品结构优化。前三季度公司净利润同比增加8800万,我们估计扣除非经常损益后,公司传统业务带来的净利润与去年基本持平或略低,其中传统电子业务板块估计带来1000万净利润增量,营收的变化可能不大,主要是产品结构优化带来的净利润率提升导致(汽车类热缩材料销售占比在提升;根据中报去除江苏华盛的电子板块有700万左右的净利润增长)。电力设备板块方面,国家电网延期交货等因素对整个电力设备行业产生消极影响,公司该板块上半年整体收入增长率有所下滑(估计该板块上半年同比净利润下滑2200-2300万),但我们预计净利润的下滑在三季度已经有较大幅度的收窄,国网方面的交货情况在逐步恢复,预计在四季度订单将加速交货,该板块将成为业绩增长的重要贡献点。

新能源汽车全产业链即将构建完成。公司正在筹划收购沃特玛89%的股权,沃特玛是国内动力电池和储能解决方案领军企业,目前沃特玛电芯年产能3GWh以上,已投入50亿在渭南建设10GWh动力电池生产线(达产后,可实现250-300亿年收入),充分受益新能源汽车发展浪潮。一旦收购完成,公司将构建包括锂电池添加剂(江苏华盛)、电池隔膜(星源材质)、动力电池生产及新能源汽车解决方案(沃特玛)、汽车自动化生产与检测(运泰利)的新能源汽车全产业链,是业内布局最完善的新能源汽车标的。

继续给予“强烈推荐”评级,预计2015-2017年EPS为0.51/0.71/1.08元,考虑到对沃特玛的收购大概率将顺利完成,给予公司30元目标价,对应2015-2017年PE58/42/27倍,继续给予“强烈推荐”评级。

风险提示:对沃特玛的收购能否顺利实施尚存在不确定性,电网投资下滑风险