成商集团:战略重组仁和春天,优化成都布局

公司全资子公司成商控股分别以支付现金方式购买仁和集团持有的人东百货100%的股权、纪高有限持有的光华百货100%的股权。公司拟购买资产人东百货预估值为82,893.20万元,光华百货预估值为180,614.94万元,合计263,508.14万元。

支撑评级的要点

有利互补,提升中高端市场份额:仁和春天百货于1998年在成都成立,定位中高端消费群体的百货门店,目前在西南地区中高端百货中地位较高。截至2015年6月30日,成商集团旗下在成都地区现已拥有6家百货门店,本次交易后,仁和春天定位与公司现有门店形成良性互补,公司成都门店数量将进一步增加,区域市场份额将得到有效提升,特别是显著提升对区域中高端市场的市场份额,有利于进一步增强公司持续盈利能力和抗风险能力。

人东百货成立于1997年9月18日,于1998年9月开业,经营面积由开业时的8,000平米扩大至如今的30,000平米,光华百货成立于2007年11月29日,于2009年底开业,经营面积达6万平米。收购人东百货预估值为82,893.20万元,2014年该店的净利润为11,633.77万元,可算出2014年市盈率为7倍,光华店预估值为180,614.94万元,2014年净利润为16,208.14万元,可算出2014年市盈率为11倍,停牌前公司收盘价为7.68元,本次交易前,我们预测公司2015年每股收益为0.45元(假设上半年增发于2015年完成,总股本为17.32亿股),对应市盈率为17倍,我们认为此次公司注入资产的市盈率低于注入之前公司的市盈率,将有助于提高公司的净资产收益率。

评级面临的主要风险

中高端百货经营持续低靡。

估值

公司2015年开始积极向购物中心转型,积极拓展多种业态组合,上半年收购7家门店,拓展华南地区,此次交易后提升了公司在成都地区中高端百货中的竞争力,但是此次收购的是中高端百货门店,目前中高端百货的发展面临经济增速放缓、成都本土百货零售业竞争激烈的问题,因此经营也面临一定程度的风险,假设上半年增发于2015年完成(总股本为17.32亿股),此次收购将在2016年完成,暂维持2015年每股收益预测为0.45元,调整2016-17年每股收益预测至0.65和0.68元,维持目标价8.60元,对应于19倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级,待公司复牌后予以调整。