华东医药:业绩稳健增长,平稳中有亮点

事件:2015年前三季度实现营业收入161.6亿元,同比增14%;扣非后归母净利润为9.3亿元,同比增69%。;其中Q3实现营业收入、扣非后归母净利润分别为57.7亿元、2.6亿元,同比增14%、64%,总体保持平稳增长态势。

免疫抑制剂产品线增速提升,预计全年销售有望超9亿元。受益于国内器官捐献总体回升,器官移植领域趋于活跃,环孢素、他克莫司、吗替麦考酚酯三大主流免疫抑制剂销售增速均出现明显回升,公司凭借齐全的产品线、具有竞争力的价格,在国内具有较好的患者认知度,进口替代效应明显,预计全年收入超预期,全年收入规模有望超过9亿元。

定向增发35亿元申请已获受理,完成后将进一步降低财务费用,提升盈利能力。增发价格为每股67.31元,控股股东远大集团和二股东华东医药集团将以现金高比例参与认购,分别认购32.9亿元和2.1亿元,此举将高度绑定公司利益,显示两大股东对公司未来充满信心。定增完成后一方面可以提高控制权,另一方面将降低公司财务费用约1.5亿元,提升公司利润水平,此外还将有助于公司实现进一步的外延式扩张。主要产品阿卡波糖继续深耕基层、百令胶囊高增长。1)阿卡波糖作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,进入2012年新版基药目录后,发力基层市场,销售持续攀升;2)预计全年销售收入过10亿,增速超30%,后期随着招标省市的扩大,高增长态势将继续保持;3)公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,扩建基层销售队伍,不断扩展基层销售及市场覆盖率;4)百令胶囊大医院增长面临一定压力,但竞争格局较好,预计仍将长期维持30%左右增速。

后续产品梯队丰富,多个品种即将获得生产批文。1)肿瘤产品线上:目前已立项和在研品种超过十个,重点品种包括甲磺酸伊马替尼片、迈华替尼等;2)抗生素方面:超级抗生素达托霉素是继万古霉素之后第二代糖肽类抗生素药,预计年内获批,该品种2012年全球销售额为8亿美元;3)心血管产品线上:磺达肝癸钠已报CFDA注册生产,理论上可替代所有肝素类产品,预计2016年上半年获批,该产品公司目标销售5亿元。

盈利预测及投资建议。预计公司2015-2017年每股收益为2.80元、3.48元、4.18元,对应市盈率为26倍、21倍、17倍。我们认为:公司核心产品具有相当市场竞争力,业绩增长稳健,且具有丰富的后续产品梯队。当前价格具有较高安全边际,维持“买入”评级。

风险提示:定向增发或不能如期完成;公司药品招标价格或大幅降低。