盛和资源:产业链已通,整合预期强

投资逻辑

盛和资源:立足稀土、向外拓展的国土资源部部属央企。公司业务以稀土冶炼为主,稀土氧化物等冶炼产品是公司毛利的主要来源。公司立足四川稀土资源与技术优势,打造一体化稀土产业链,适时拓展其他金属业务。

稀土产业链已经成形。中游冶炼:公司是四川稀土冶炼的领先企业,现有年处理稀土精矿8,000吨(REO:70%)的产能。稀土冶炼指标省内第一,冶炼技术领先。上游资源:公司托管了汉鑫矿业,保障了原材料供应,随着汉鑫矿业选矿技改,稀土精矿回收率有望显著提升,稀土精矿的产出或成本将显著优化。下游应用:参股科百瑞,延伸产品链至稀土金属,提升产品的灵活度;分子筛与稀土催化剂业务不断成熟,客户开拓进展积极,业绩贡献提升;盛和资源德昌矿产品综合利用项目正在起步。

积极参与整合,强化稀土产业链,布局资源扩张。第一,公司积极与中国稀有稀土公司合作,目前双方已合资成立中铝四川稀土(中铝相对控股,公司为第二大股东)拟整合四川的资源与冶炼企业;中国稀有稀土公司托管了公司3.05%的股权,有权提名一名董事及管理人员,进一步强化了双方的联系,合作前景值得期待;第二,背靠国土资源部,综合研究所还持有稀土探矿权等不少优质矿权。第三,放眼海外,与阿拉弗拉进行合作。

稀土景气度回升:镝铽、镨钕价格回暖,打黑取得成效、稀土大集团整合限制供给增长,资源税调整、收储、出口关税与配额取消预期升温,料将推升国内稀土价格。

拟增发增强资金实力。公司拟以17.37元/股向和首投资,辽鞍投资,巨星博润(公司第三大股东旗下企业)增发3500万股募集6.08亿用互补充流动资金,增强公司资金实力和对外资源整合能力,目前增发已获受理。

投资建议

盈利预测:我们预计,公司2014年和2015年的EPS分别为0.35和0.58元。对应当前股价的PE水平分别为72和43倍。若公司业绩不达承诺目标(2014年20,093.38万元),重组增发股东将进行利润补偿。我们看好稀土行业价格与整合前景及公司业务、资源整合前景,维持“买入”评级。

风险提示

稀土指令性生产指标变动;稀土价格;增发审批风险;整合不及预期。