云意电气:弹性最大的汽车电子股

汽车电子化程度的提升是大势所趋,公司将受益。随着汽车电子化程度的日益提高,公司主营产品车用智能电源控制器的功能日益强大并向着多元化的方向发展。公司通过不断加大研发投入力度,努力开发多功能的产品,以满足市场需求。如通过运用半导体技术进行系统集成实现软启动、过载保护、与车载ECU通讯等多种功能,进而提高汽车使用过程中的安全性、环保性和舒适性,对汽车电子系统的使用寿命及汽车行驶的安全性、能耗排放以及舒适性具有重要影响。目前,中国自主品牌汽车的技术开发和产品需求与零部件企业之间形成了良好的互动,随着自主品牌汽车产销量和市场占有率的企稳回升,将带动我国汽车电子企业取得更大发展,公司将受益。

公司核心竞争力突出,由自主向合资渗透带来新的增长空间。与进口产品以及外资产品相比,公司产品在性价比方面具备明显的竞争优势。多年来,我国汽车市场使用的整流器和调节器主要通过进口或购买外资品牌产品,外资品牌产品在国内占据主要市场份额,但公司依托较强的竞争优势,逐步扩大了国内市场份额。在下游整车厂商业面临竞争激烈,业绩不理想的市场环境下,对于主要零部件包括车用整流器、调节器产品的价格敏感性不断提高,下游厂商从降低生产成本的角度出发,则更倾向于使用性价比较高的国产产品。公司通过持续开发核心零部件的关键技术,整合产业链,提高关键零部件的自制率,使公司有效降低了生产成本,提高了产品的一致性和可靠性,增强了公司的产业链核心竞争优势。通过云泰电器研究开发车用整流器和调节器的关键零部件精密嵌件注塑件,在共用精密嵌件注塑模具设计开发技术和精密嵌件注塑件的二次注塑技术等方面拥有行业领先的技术优势。公司具备丰富的精密嵌件注塑件模具设计与开发经验,能够灵活应用于次成型的注塑技术开发高难度复杂模具,解决了在注塑过程中的开裂、镶件间由于布局密和距离近而短路等技术难题,公司在现有生产条件下,只需对相关生产工艺、技术线路、生产设备进行适当调整,即可满足混合动力汽车对整流和调压的需求。

产能释放确保业绩稳健增长,新产品放量再造一个云意。公司在大功率车用二极管制造技术上处于国内领先地位,车用整流器在保质期内失效率约200PPM,处于国内领先并逐渐接近国际水平。公司已获得多项大功率车用二极管专利,实现年产8,000万只大功率车用二极管的生产能力,募投项目之“大功率车用二极管产业化项目”完全达产后将实现年产12,000万只大功率车用二极管的生产能力,在满足配套公司主营产品的基础上,实现对外销售。公司的智能电机控制系统项目预计于2015年1月份完工,若进展顺利明年下半年开始批量生产。智能电机与控制系统的单套均价在350元左右,如果单车五套产品全配,单车配套额可达2000-3000元,公司通过超募建设的110万套产能可以实现5-6亿的营业收入,相当于再造一个云意。

试水低速电动车产业,只等政策放开。公司生产的低速电动车控制器主要应用于电动自行车、电动三轮车、高尔夫车、观光电动车等,目前公司该产品的客户分布于江苏、山东、河南、河北等我国低速电动车主要生产地区。公司以低速电动车市场为平台,充分验证公司的控制器等产品,为进军纯电动汽车市场做好技术和产品储备。目前大的低速电动车企业都是自己做电控,在部分地区有些中小型企业没有能力做电控,这是公司的战略突破口。

首次给予 “推荐”评级。预计公司2014~2016年每股收益为0.42元、0.52元和0.65元,市盈率分别为39倍、32倍和26倍,随着超募项目逐步达产,公司业绩有望迎来高增长,我们认为公司是市场上业绩弹性最大的汽车电子股,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险因素:(1)超募项目产能释放不达预期;(2)汽车行业竞争加剧,自主品牌市占率进一步下滑;(3)低速电动车的政策风险等。