华鲁恒升:醋酸超预期,期待尿素持续好转

投资建议

上调盈利预测,预计2014-2016年公司EPS分别为0.78、0.92元和1.03元,当前股价对应的PE为9.5倍、8.1和7.2倍,公司多个产品价格有望企稳回升,并有乙二醇、丁辛醇等提升估值,维持“强烈推荐”评级。

投资要点

二季度业绩继续超预期:公司发布业绩预报,预计2014年1-6月归属于母公司净利润较上年同期增长80%-120%,我们测算净利润区间为3.4-4.2亿元,实现每股收益0.36元-0.44元,再超我们与市场预期。

煤气化平台优势日益显著:2013年公司总氨合成能力提升至220万吨,醋酸、多元醇、尿素等均有新增产能,产销的扩大带来收入的增长。随着产能的扩大专煤气化技术的积累,公司煤气化平台的成本与一体化优势日益显著,在尿素行业大部分亏损的情况下仍能保持较高的盈利水平。

醋酸为主要超预期因素:公司目前具备50万吨醋酸产能,醋酸行业低迷多年,今年去产能有所体现,加上二季度包括索普、吴泾等主要醋酸企业轮番检修/停车,行业出现供不应求的状况。产品价格目前涨至3800-4000元/吨(2014年上半年均价3400元/吨,去年同期为2900元/吨),而原料煤炭价格却有不小下降,盈利能力进一步得以提升,是公司此次业绩超预期主要原因。

看好国内尿素持续去产能,价格反弹:今年1-5月,国内尿素产量已出现负增长,加上价格持续低迷,我们认为行业正经历去产能。另一方面关税放开后,出口大幅提升。二季度在国内夏季用肥、行业库存低等综合影响下,价格出现反弹。我们认为后续在出口政策放宽、行业持续去产能以及环保趋严情况下今年尿素价格有望继续反弹,公司作为龙头公司弹性巨大。

乙二醇项目是未来又一亮点:公司在煤气化领域具有很强的技术积累与平台,有近百人的煤质乙二醇研发团队,目前仍处于不断改进工艺的过程,后续随着5万吨及更大产能项目的稳步推进,产品效益将逐步显现,并有望大幅提升估值水平。

风险提示:乙二醇等项目进一步运行情况不达预期,尿素、DMF、醋酸等行业景气度进一步下滑。