老板电器:业绩持续高增长

1.报告背景:

公司公告一季报,2014年一季度公司实现主营收入6.5亿元,同比增长43.2%;归属母公司股东净利润0.85亿元,同比增长49.5%,EPS 0.33元。 经营活动现金流量净额0.76亿元,同比增长244%;。 公司同时公告称其14年上半年净利润增速区间为30%-50%。

2.我们的分析与判断:

(一)收入维持高速增长,营销策略优势显现

2014年一季度主营收入26.1亿元,同比增长43.2%,公司高增速主要由于公司专注做高端厨电,市场影响力逐步显现;虽然厨电行业与地产行业关联度较高,但是公司发展路径明确,瞄准三四级市场高端需求逐步释放,将渠道下沉至三四线城镇,积极布局网点;依托电商渠道开拓各种类型的客户群体,效果良好,电商已经成为公司业绩重要增长点。

(二)毛利率持续创新高,盈利水平稳步提升

一季度,公司综合毛利率为56.4%,同比提升3.2个百分点,公司毛利率提升主要由于公司产品结构持续优化,原材料成本价格回落释放成本压力,持续发布行业领先的高端新品,电商等高毛利渠道和产品收入占比不断提升。 一季度销售费用率32.9%,同比提升2.7个百分点,主要由于广告投入增长。管理费用率8.0%,下滑0.5个百分点。 综合形成,2014Q1净利润0.85亿元,同比增长49.5%,净利率13.2%,同比提升0.6个百分点。

(三)成长潜力巨大,发展将维持高增速

1、线下渠道将加大下沉力度,加强对三四级市场的覆盖力度,未来几年全国专卖店将达到3000家,专卖店的毛利率也将持续提升。2014年线下收入预计增速超过20%。

2、电商渠道收入占比持续提升,仍为公司未来几年收入高增速主要贡献方向,预计2014年收入增幅超过70%。 3、B2B渠道,虽然房地产行业目前较为不稳定,但公司在过去两年持续加大专各大地产商合作,订单持续稳步提升,公司B2B业务仍具备较为高速的增长。

3.投资建议 考虑厨电市场集中度仍在提升,且到三四线市场需求仍在释放过程中,公司作为行业龙头,未来市场份额和盈利水平仍有较大提升空间,预计公司2014/2015年EPS 2.17、2.79元,分别同比增长42.4%、30.5%目前公司股价对应2014估值仅为17倍左,维持”推荐”评级。

4.风险提示:房地产行业调控力度加大