中航资本:国改助力、蛟龙腾飞

国企改革指导意见出台,军工资产证券化进程将加快,公司产融投资业务迎来黄金增长期:国企改革指导意见指出,要大力推动国有企业改制上市,创造条件实现集团公司整体上市,推进国有企业混合所有制改革,鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业等,将大大推进军工资产证券化进程,公司产融投资业务将迎来黄金发展期,同时,鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业,也拓宽了公司投资业务的发展领域。

大股东旗下资产众多,公司是其资产证券化进程主要参与者,产融投资项目来源广泛,收益丰厚:中航工业旗下资源丰富,拥有众多成员和机构,共有140多家成员单位、28家国内外上市公司。公司是中航工业旗下唯一的金控和产融投资平台,公司所参与投资项目,基本全部来自大股东旗下公司。通过参与投资,公司获取良好回报,同时也给大股东贡献更多收益。

随着军工资产证券化的推进,公司逐步参与其他军工集团资产证券化进程,未来产融投资空间广阔:目前,我国十大军工集团资产证券化率平均水平在30%左右,2014年末中航工业资产证券化率已达55%,处于行业领先水平,目标是实现80%。公司今年参与认购卫士通非公开发行,卫士通为中国电科旗下资产,公司开始逐步参与其他军工集团的资产证券化进程,未来产融投资空间广阔。

依托大股东资源,公司金融业务板块稳健增长,重组完成后金控平台实力将进一步增强:依托大股东资源,公司租赁、证券、信托、财务等金融业务稳步增长,为公司贡献稳定收益,同时,公司未来将会参股银行和保险公司,金融平台业务将不断完善。公司通过发行股份购买资产并募集配套资金,加强对金融子公司的控股,并为租赁子公司注入资金,金控平台实力进一步增强,未来将为公司贡献更多收益。

投资建议和估值

综合考虑公司金融业务板块、上市公司股权投资、未上市股权投资、地产投资等四部分因素,预计2015年净利润为27亿,同比增长49.0%;预计合理市值在720-750亿,对应2015/16年PE为19/13X,同时,如后续市场企稳回升,公司投资资产和业务将会带来增量收益,给予公司“买入”评级。

风险

金融板块业务受市场波动影响;上市公司股权投资收益受股票市场波动影响;投资项目资产证券化进程慢于预期。