长城汽车:11月H6销2.3万台,连续5个月创新高

事项:公司披露2013年11月产销公告。长城汽车11月销量同比增2.4%为69953辆,其中SUV/轿车销量同比增长34.3%/-10.9%达3.9/1.9万辆。1-11月公司销量同比增24.1%为69.1万辆,其中SUV/轿车累计销量同比增长50.5%/10.2%达37.6/19.6万辆。

平安观点:

目前我国SUV单车销量过万的品牌仅7个左右,哈弗品牌连续多年位居我国SUV销量排行榜首位,随着H6的上市,以及天津二工厂投产释放了天津一工厂的产能,H6的单车月销量相对于其他SUV车型的领先优势越来越大。

H6月销量超预期高达2.3万辆,不断突破市场想象力:11月H6又创新高达2.3万台,同比增45.5%。自今年6月底长城轿车腾翼C50搬至天津二厂,天津一厂产能完全用于哈弗H6后,H6月度销量连创新高,自8月起已连续4个月月度销量过2万台。我们判断H6月度产能未来最高可达2.5万台;我们估计2014年哈弗H6的销量结构中升级版与运动版各占一半,H6运动版及升级版定价均高于老版H6,因此H6的单车利润率还有望再提升。H6仍是长城汽车2014年销量及利润增长的重要来源之一。

哈弗M系列11月销量表现依然出色,销量超过1.2万台;哈弗H5或将于2014年换代,目前销量维持在4000台左右。

2014春节较早,节前消费旺季到来,C50表现不俗:11月公司轿车销量环比略增,同比减少10.9%,C30继续稳定在1万台销量以上(去年同期接近1.5万台),C50销量达7573台,同比增36%;C50自2013年中移至天津工厂二期后产能充裕,后期销量有望稳定在8000台左右。C50今年前11月的月均销量在5500台,若2014年月均销量在8000台,则每月可贡献增量2500台。轿车C50也是长城汽车2014年销量及利润增长的重要来源之一。

由于搬迁生产线的原因,C50在3Q13盈利能力比2Q13至少下滑了4-5个百分点,未来C50若稳定在月销7000—8000台,盈利能力将至少恢复到2Q13水平。

2013年乘用车库存低,节前消费旺季早,渠道忙互补库存,公司多款车型产大于销:每年初和年尾均是乘用车消费旺季,尤其是自主品牌车的季节性较明显。前期我们有调研各品牌4S店,均表示库存低,需为年底旺季备货补库存,我们注意到,长城汽车11月除了C30外其它各车型产量均大于销量,公司12月产销量再创新高是较确定的。

11月21日H8宣布售价,长城汽车哈弗品牌高端化使命必达:哈弗H8宣布售价区间为20.18—23.68万元,4款含盖两驱和四驱,全系配自主2.0T+采埃孚6AT。

其定价打入德美日韩紧凑型SUV区间,彰显哈弗品牌高端化决心之坚定!哈弗H8越级竞争,以更大尺寸/更好配置/更强动力去PK合资。估计H8在2014上半年产量爬坡至3000台/月,下半年有望达到5000台/月。

盈利预测与投资建议

SUV行业增长势头强劲,全行业有效产能依然有限,不能满足旺盛的需求。

目前SUV前十名的车企仅有一家自主车企即长城汽车,其它均为合资车企,但目前我国SUV品牌中其实是以自主品牌居多,自主品牌虽多但大多产销规模较低,显示SUV的消费者品牌忠诚度高,购车者更为专业。因此即使存在众多SUV品牌,能月销过万的车型依然较少。

即使考虑到未来合资品牌国产SUV以及自主车企陆续推出的SUV新品,未来几年SUV行业依然会处于产品稀缺状态,不能满足我国旺盛的市场需求。长城汽车恰逢其时地推出丰富的SUV产品,将是我国SUV市场高增长的最大受益者。

2014年多款车型(新车SUV哈弗H2、哈弗H8+原有车型轿车C50、哈弗H6)为长城贡献新增量,维持业绩预测为2013年、2014年、2015年EPS为2.88元、4.09元、4.92元,重申“强烈推荐”评级及62元目标价。

风险提示:1)SUV消费环境变化;2)H8终端需求低于预期。