老板电器:收入持续高增长,单季毛利率创新高

1.报告背景:

2013年1-9月,公司实现收入18.2亿元,同比大幅增长37.9%,归属上市公司净利润2.4亿元,较去年同期增长45.0%,EPS 0.92元。 其中第三季度,公司收入6.7亿元,同比大幅增长44.5%。净利润0.9亿,同比大幅增长62.82%。EPS0.36元。

2.我们的分析与判断:

(一)行业需求旺盛,公司份额稳步提升, 随着全国房地产销售市场火爆,加上居民收入稳步提升,消费观念升级,行业大幅增长,公司在KA、卖场和电商等渠道多面开花,特别是电商渠道,前三季度收入增长同比近两倍。公司第三季度收入同比大幅增长44.5%。根据中怡康8月数据,公司最大收入来源,油烟机市场份额已经达到21.6%,同比增长2.6个百分点。

(二)产品销售结构优化,单季毛利率创新高 2013年1-9月,公司综合毛利率为54.3%,同比提升0.6个百分点,其中,第三季度公司毛利率55.0%,同比提升1.3个百分点。公司毛利率提升主要由于:(1)高毛利的电商渠道销售占比不断提升,(2)公司产品结构持续优化,(3)原材料成本价格回落释放成本压力。 1-9月,销售费用率控制良好,为31.8%,同比下滑0.8个百分点,管理费用率7.5%,提升0.9个百分点。其中第三季度,销售费用率31.6%,同比下滑0.2个百分点,管理费用率8.0%,同比提升0.8个百分点,管理费用率的增长主要原因是公司加大了对产品研发的投入以及员工薪酬的增加所致 综合形成,2013年1-9月净利润2.4亿元,同比增长45.0%,净利率12.9%,同比提升0.6个百分点,第三季度净利率13.5%,同比提升1.5个百分点。(三)三年规划增长再翻倍,成长潜力巨大。 厨电行业升级特征明显,未来5年市场容量翻倍。目前行业较为分散,龙头企业份额5%左右,未来市场份额还有较大提升空间。 公司2010 年上市以来,抓住上市后的资金、品牌和管理等先发优势,增长不断超越行业,逐步拉大专主要对手间差距。公司2013 年收入目标25亿元。同时规划未来三年发展目标,将进一步强调品质提升和可持续发展,实现规模复合增长30%目标,三年规模再翻倍。

3.投资建议

我们认为,公司资金充足,有利于进一步发挥管理、品牌、技术和渠道优势。从目前发展态势看,公司与主要对手差距还将不断拉大。预计公司2013/2014年EPS 1.46元、1.90元。目前公司股价对应2013 年估值在26 倍左右,尽管和其他家电公司比较,估值不算便宜,考虑到公司的成长空间和超强的行业地位,我们给予”推荐”评级。

4.风险提示:房地产行业调控力度加大