卫星石化:三季度丙烯酸盈利改善明显

1.事件

公司发布2013年三季报,实现营收24.3亿元,同比增长3%;实现归属于上市公司股东净利润3.16亿元,同比增长9.5%,实现每股收益0.79元;其中三季度单季业绩0.34元,符合我们预期。

2.我们的分析与判断

(一)、丙烯酸下半年旺季涨价,需求刚性增长显现

今年6月上海华谊丙烯酸起火爆燃引发丙烯酸价格上涨后,很快进入了三季度的季节性旺季,丙烯酸表现较为强势,这略超市场预期,符合我们上半年丙烯酸及酯已处周期底部的判断。因为今年到明年底,除了明年初公司的32万吨丙烯酸之外,其他基本没有大的产能投放。另外,由于国外许多丙烯酸装置相对是老装置,检修较多、而新产能很少,海外需求也对丙烯酸有较大的拉动;对于像公司这样的产品质量不错的龙头企业,未来在海外市场有相当的拓展空间。

而2012年,国外由于欧洲债务危机、美国经济复苏乏力,国内宏观经济增速下台阶,国内外较为严峻的经济形势造成了丙烯酸下游行业发展不稳定、下游需求未见起色;再加上,2012年丙烯酸产能投放很大,江苏裕廊化工、中海油惠州、江苏句荣化工、江苏三木集团等新增产能先后投产,丙烯酸产能增长近40%;致使2012年全年除了四季度由于日本触媒爆炸而使丙烯酸有一波较大的行情之外,丙烯酸及酯产品价格总体较弱。

(二)、继续看好公司的SAP项目,将受益于胎政策调整

高吸水树脂(SAP)作为一种新型功能高分子材料,最基本的性能是它具有能吸收比自身重百倍甚至上千倍的水,吸水后能成为一种胶状体,具有一定的强度和保水性,不溶于水,也不溶于有机物,却有着奇特的吸水性能;由于SAP吸收率高、吸液量大、保液性好、且安全无毒和重量轻等优点,在婴儿纸尿裤、妇女卫生巾及成人失禁垫等方面得到广泛应用,取代了传统的吸液材料。SAP最具规模而质量要求最高的应用领域就是婴儿纸尿裤。

公司的3万吨SAP项目在6月建成、7月完成单体调试后,目前正在解决产品连续化生产过程中品质稳定性的问题,顺利的话,我们预计11月前后有望正式投产。婴儿用SAP国内需求量超过30万吨,未来几年增速达30%左右;公司未来有望进一步较大规模继续扩建SAP项目。

(三)、公司年底将建成完善的C3一体化产业链

公司32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目今年底将建成投产,45万吨PDH(丙烷脱氢)有望明年2月投产;届时公司丙烯酸总产能将达到48万吨、成为国内最大的丙烯酸及酯生产商,自身消化丙烯约35万吨,将打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯”的C3完整产业链,成为国内第一家丙烯链功能性高分子材料供应商。

3.投资建议

公司明年开始将迎来业绩的新一轮显著增长,估值水平也有望得到提升;我们小幅上调今年的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为1.12元、2.17和2.91元,维持“推荐”评级。