青岛海尔:引入战略投资者KKR,带来多方面潜在利好

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青岛海尔公布非公开发行A股股票预案,将以11.29元/股的价格向KKR(卢森堡)发行3.00亿股A股股票,募集资金总额33.82亿元。

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本次非公开发行详情:本次发行对象KKR(卢森堡)是KKR基金的全资子公司,将以现金认购本次发行的股份并锁定三年。发行定价标准为董事会决议公告日前20个交易日均价的90%,即11.29元/股;共发行3.00亿股,占完全摊薄后全部已发行股份的10%,募集资金共33.8亿元,扣除发行费用后将全部用互补充流动资金。

交易对手是优秀的海外私募股权基金,投资强项在于零售、消费品、工业、医疗、科技、传媒/通信等领域:

KKR(卢森堡)是KKR基金的全资子公司,而KKR基金由KKR集团发起和管理。KKR集团是全球规模最大的私募股权投资机构之一,总部位于纽约,截止2013年6月30日,管理的总资产达到835亿美元,目前在投企业超过80家,业务遍及美国、欧洲和亚洲。

我们整理了KKR主要在投项目所分布的行业以及在中国的全部11个投资项目(图表1);从整理结果来看,KKR的投资强项在于零售、消费品、医疗、工业、科技、传媒/通信等领域,其中有望与海尔发生协同效应的公司主要在科技和传媒/通信领域。

从投资方法来看,KKR倾向于与企业管理层紧密合作,并利用其全球资源和运营经验帮助公司创造价值。历史上KKR的投资期限较长,一般为7年左右,而37年来的年复合投资回报率高达26%。KKR集团优秀的投资业绩显示了其强大的投资和管理能力,有助于提升投资者信心。

wwwww1未来双方合作的想象空间主要包括物联网智慧家电、海外业务拓展及潜在并购机会:尽管青岛海尔和KKR(卢森堡)的具体合作内容和模式尚未明确,但我们通过梳理本次合作的业务范围和目标(图表2),认为未来想象空间较大的业务合作领域在于:

未来双方合作的想象空间主要包括物联网智慧家电、海外业务拓展及潜在并购机会:尽管青岛海尔和KKR(卢森堡)的具体合作内容和模式尚未明确,但我们通过梳理本次合作的业务范围和目标(图表2),认为未来想象空间较大的业务合作领域在于:

物联网智慧家电:目前国内尚无成形的物联网智慧家电商业模式,但是智慧家电在未来5年将很可能成为行业发展趋势。海尔在该领域起步早,并持续进行投入,而KKR在数据处理、芯片制造、互联网运营等领域有投资,拥有较丰富的商业经验、研发和人力资源,预计可以在人员培养、产品研发、商业模式探索等多个方面与海尔产生协同效应。但是具体合作效果及何时见效还需要等待合作细节出台方能确定。

海外业务拓展:KKR集团富于全球消费品投资经验,熟悉海外市场的竞争格局和竞争特点,并拥有丰富的人脉资源,对于海尔拓展海外业务、在全球推广海尔品牌的帮助将不言而喻。目前青岛海尔总收入中仅10%左右来自出口,未来占比继续提高的可能性高。

潜在的并购机会及资产整合:KKR集团在全球的投资布局有可能为青岛海尔带来潜在的全球收购机会,以加快国际化业务进程,整合全球资源,提升公司竞争力。另外,募集资金可以帮助青岛海尔在整合集团资产时有更大灵活性。

运营改善:KKR可以利用其多年投资和管理全球企业的经验帮助海尔提升运营质量,包括新产品开发、采购、品牌策略、市场营销和渠道管理等多个方面。

本次发行将有利于公司降低财务费用,加强资本运作:在资本运作方面,KKR(卢森堡)将支持和协助青岛海尔通过积极主动地使用自由现金流和调动资本杠杆,在确保公司正常生产、运营及投资所需的前提下,将资金应用于分红和回购股份等,有助于提升每股盈利和长期估值水平。同时,募集资金将有助于降低公司的财务成本。

投资建议上调盈利预测:在未来可能的合作领域中,我们认为智慧家电、潜在并购、运营改善、股份回购等事项需要等待具体的方案出台才可能评估对于公司业务和盈利的影响,但是加快海外业务拓展和降低财务成本的实现概率较高,因此上调盈利预测。由于预计本次发行将于明年完成,因此我们保持2013年盈利预测不变,小幅上调2014-2015年盈利预测:预计2013-2015年公司收入为875、960、1054亿元,同比增长9.5%、9.8%和9.7%;净利润为38.8、45.9和54.5亿元,同比增速18.6%、18.3%和18.9%;对应摊薄后EPS为1.30、1.54和1.83元。

投资建议:现价13.32元对应于摊薄后8.7×14EPS,我们考虑未来公司业务增长及长期估值水平提升的潜力,给予10-11×14EPS,对应目标价15.37-16.90元,存在15-27%上涨空间,上调评级为“买入”。