冀中能源:成本降幅难抵煤价下降冲击

公司业绩大幅下滑。上半年公司营业收入为145.45亿元,同比下降12.34%;营业成本111.77亿元,同比下降4.29%;营业利润为11.77亿元,同比下降43.62%;归属母公司净利润为7.91亿元,同比下降44.99%;每股收益元0.34元/股;其中二季度营业收入70.4亿元,同比下降13.43%,环比下降6.21%,营业成本为57.18亿元,同比下降1.91%,环比增长4.77%,营业利润为4.29亿元,同比下降56.75%,环比下降42.7%,归属母公司净利润为2.83亿元,同比下降55.14%,环比下降44.16%。

财务费用率上升,致期间费用率略升。上半年公司期间费用率为15.06%,较去年同期上升0.29个百分点,其中销售费用率为1.84%,比去年同期下降0.08个百分点,管理费用率为10.55%,较去年同期下降0.07个百分点,财务费用率为2.66%,较去年同期上升0.45个百分点。单看二季度公司期间费用率为14.9%,环比下降0.3个百分点,整体看公司成本控制能力较强。

会计估计变更,营业外收入及投资收益共增加利润2.66亿元。自5月1日起,应收账款计提坏账比例的会计估计进行变更,二季度资产减值损失冲回2.35亿元,上半年累计冲回1.5亿元;营业外收入增加1.06亿元,同比增长107.42%,主要是由于子公司金牛化工收回破产债权所致,营业外支出为0.37亿元,同比增加84.16%;投资收益为0.47亿元,同比增长50.58%,主要为公司参股厦门航空享受分红0.02亿元。

煤炭业务毛利率下滑,内蒙煤炭业务出现亏损。上半年公司原煤产量1889万吨,同比增长2.64%;合计生产精煤1044万吨,其中,冶炼精煤682万吨,同比增长6.81%;按原煤产量计算,上半年吨煤售价为599元/吨,同比下降21.29%,吨煤成本为428元/吨,同比下降15%,煤炭业务毛利率为28.48%,比去年同期下降5.3个百分点。上半年东庞通达煤电公司实现净利润5509万元,同比下降34%,冀中能源内蒙古公司亏损4398万元,同比下降309%。

非煤业务生产数据。生产焦炭59.20万吨,同比增加68.04%;生产玻纤制品2.94万吨,同比降低4.85%,生产水泥128.78万吨,同比降低12.83 %;生产水泥熟料77.89万吨,同比降低12.09%;发电7.24亿千瓦时,同比增加5.80%;生产PVC树脂9.20万吨,同比增长3.37%。上半年,从事焦炭业务的金牛天铁煤焦化公司亏损879万元,比去年同期亏损大幅缩减,从事玻纤制品的金牛玻纤公司亏损3365万元,亏损幅度扩大。

向集团定增募集资金将改善公司财务状况,降低公司财务费用。公司8月19日发布《非公开发行A股票预案》,拟向集团定增4亿股,发行价格7.75元,募集资金31亿元,扣除发行费用后用于偿还银行贷款和补充流动资金,其中不超过20亿元用于偿还银行贷款,剩余部分用互补充流动资金。若按贷款利率6%计算,20亿元募集资金偿还银行贷款后,全年为公司节省财务费用1.2亿元。

投资评级:若未考虑定增,预计公司13-14年的EPS分别为0.60和0.61元,对应PE为15.6和15.4倍;若考虑定增,预计公司13-14年的EPS分别为0.51和0.52元,对应PE为18.3和18.0倍;我们维持“增持”评级。

风险提示:公司成本上升高于我们的预期; 经济结构调整影响下游需求,煤价降幅超预期;公司非公开发行低于预期。