步步高:扩张有序,收入和利润稳步增长

事件:

公司发布2013年半年度报告,1-6月份公司实现营业收入57.81亿元,同比增长15.56%;归属于母公司的净利润2.44亿元,同比增长21.28%。EPS为0.43元。

点评:

2013年第1-2季度,公司实现归属于母公司的净利润分别为16643万元和7773万元,同比增速为21.26%和21.33%,上半年合计增速为21.28%,业绩增长稳健,基本符合我们预期。公司预计,2013年1-9月份,归属于母公司的净利润增速为20%-30%之间。

报告期内,公司继续攻占湖南及周边市场,加快了对于、三线城市的市场拓展,新开门店5家(包括步步高广场衡阳店、王家湾生活广场店)、关闭1家(岳阳桥西店),截至6月底,公司门店按物业位置计算共138家,以业态划分为161家:超市137家、百货24家。分区域来看,江西地区收入增长29.7%,高于湖南本埠(13.5%),但本埠市场的毛利率提升更为明显。公司通过前期培育,门店的综合盈利水平获得提升。分品类来看,百货同比增速31%(我们认为,主要原因在于新店的贡献增量),远高于超市(7%),但毛利率水平略逊于超市。公司坚持“百货+超市”的模式,实现了两者间的互为补充,具有一定的竞争力。

上半年,公司综合毛利率为21.7%,同比上升0.7个百分点,继续位居行业前列。销售费用和管理费用分别同比+21.2%和+22.4%,增幅远远大于销售收入,主要原因在于公司相继开设宜昌店、衡阳店和王家湾生活广场店,门店前期投入和营销宣传费用等均有大幅增加。我们认为,在下半年,公司费用控制方面或许将有所改善。

整体来看,在2013年行业环境相对低迷的情况下,公司能够取得如此业绩尚属不易。公司长期深耕于湖南市场,通过积极拓展二、三线城市,以低成本扩张方式迅速占领当地市场,我们认为,前期的扩张和布局使得公司具备先入优势,且这种优势正在逐步显现;其次,我们认为,公司着力定位于购物中心业态,“大店+自有物业”模式不断巩固步步高在湖南区域市场的控制力和影响力,与单一百货相比,公司购物中心模式受到电商的冲击或许更小一些;第三,在民营控股背景下,公司机制灵活、激励到位、管理有效,具备与国内同行竞争的先天优势。

盈利预测:

预计2013-14年公司按最新股本摊薄后EPS分别为0.72元和0.91元。给予“买入”评级。