华谊兄弟:再次介入手游行业,产业链日益完善

事件:

华谊兄弟采取股份及支付现金购买银汉科技51%的股权,上述股权作价6.7亿元。其中,华谊兄弟股份支付2.2亿元(按每股29.43元/股计算,需要支付760万股)、现金支付4.5亿元。同时拟进行非公开增发,募资2.4元,募集资金用于支付购买银汉售股股东股权所需的现金对价以及用互补充公司流动资金。

点评:

1、华谊兄弟再次介入手游行业,收购银汉科技是打造“影游互劝”产业链版图的又一举措。银汉科技是一家以手游开发为主业的游戏开发公司,股东之一为腾讯计算机。从历史沿革来看,银汉开发的诸多游戏在腾讯游戏平台的推广下,均取得了不错的销售成绩。此次收购有利于强化与腾讯的深度合作(交易完成后腾讯计算机对华谊兄弟的持股比例由4.6%上升至4.8%),借助腾讯手游平台做大手游开发业务。

2、收购价格公允。根据银汉科技的业绩承诺,2013年-2015年将分别实现净利润1.1亿元、1.4亿元和1.86亿元,对应的收购估值分别为12倍、9倍和7倍,交易价格公允。

3、产业链版图日益完善。作为影视行业的龙头公司,华谊兄弟目前形成了以影视制作为主,并逐步介入院线建设和手游开发等多个行业混业发展的格局,有利于增强公司的综合业务能力。

4、直接增厚2014-2015年业绩。根据业绩承诺,此次收购将增厚公司2014-2015年的EPS分别为0.12元和0.15元。

5、盈利预测与评级。预计2013-2015年公司的EPS分别为0.99元(假设银汉科技2014年开始并表)、1.31元和1.57元,对应的估值分别为32倍、24倍和20倍。若按摊薄后的6.2亿总股本计算,公司2013-2015年的EPS分别为0.96元、1.28元和1.53元,考虑到目前行业50倍的估值水平,给予公司推荐评级。

6、风险提示。从手游行业产业分工来看,分为游戏开发、游戏发行和游戏平台三个方面。目前来看,游戏开发业务的业绩波动较大,新款游戏生命周期较短,需要游戏开发商具备不断研发优质游戏的能力。而从游戏开发商与平台的分成来看,游戏平台日益强势,(分成比例由四六分成开始向五五分成过渡),对于游戏开发商来说,推广成本日益上升。公司收购的银汉科技,存在业绩不达预期的可能。