阳光城:快周转、低成本保障业绩持续高增长

区域分布和产品结构合理近三年业绩强劲增长

房地产开发、物业管理、商业运营是公司三大业务板块。2012年认购额100.5亿元,同比增长逾200%;实现营收和归属于公司股东的净利润分别为54.52亿元(+68.8%)、5.58亿元(+78.8%),近三年营收和净利润复合增长率分别为35%和45%。公司专注沿海经济线,深耕西安、兰州、太原、上海,未来将进入福建其他的地区;产品中刚需产品占50%,首改32%,土地储备约600万方,货值约600亿元。

高周转、低成本确保业绩强劲增长

今年一季度完成销售39亿元,创历史纪录,上半年预计完成70亿元;今年推盘量160亿元,我们预计2013年公司销售额达120-130亿,2014年则增加至180亿;2012年去化率76%,13年去化率有望升至80%。公司创新融资方式,综合融资成本显著下降至11.9%。2012年至今已提前偿还信托近20亿元,未付地价款15亿元。

高比例的股权激励提升新管理层绩效

新总裁去年上任后,运营体系进一步优化,快周转、多渠道融资优势显现。股权激励的授予数量占总股本的9%,在地产公司中处于最高,对新管理层激励效果明显;9月23日将迎来首个行权期,对于级市场影响仍需观察。;股本大有助于公司拿地,预计销售额达到200亿以后,杠杆率有望降低,今年结算利润率较去年比稳中有升

投资建议

未来六个月内,给予“谨慎增持”评级

公司拥有专业的管理团队,区域布局和产品结构符合市场需求,土地储备充足,核心竞争力突出:高周转、高成长、高溢价、低成本、低风险。预计公司2013-15年归属于母公司所有者的净利润7.54亿/9.41亿/12.0亿,同比增长35.0%/24.7%/27.7%,折合成EPS为0.74/0.92/1.18,对应动态PE分别为:14.6X/11.7X/9.2X。

我们建议给予公司“谨慎增持”评级。