宇通客车:6月有望延续5月销量增长趋势

事项:

公司发布公告:2013年5月销售各型客车4910辆,同比增长26.9%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为25.5%、22.0%和78.7%;1-5月累计销售客车1.9万辆,同比增长9.8%,其中大、中、轻型客车销量同比依次为18.4%、5.5%、-11.9%。

公司还公告:将2012年股权激励计划中预留的635.2万股限制性股票(占股权激励计划9.75%)授予220位公司员工,授予价格是9.03元/股。

平安观点:

公司5月销量同比增长26.9%,同比增幅较4月上升了12个百分点。5月销量同比增幅好于我们此前的预期。

公路客运车辆改善幅度或超预期,促大、中型客车均大幅改善。前3个月公司大型客车销量增长动力主要来自公交客车,中型客车销量一直表现一般。5月大型客车销量同比增长25.5%,较4月继续改善,公交客车销量持续增长是原因之一。

我们估计公路客运客车销量已有较大幅度的改善,从而促使公司大、中型客车销量同时改善。我们认为促使5月座位客车销量好转的因素有:1)部分地区公路客运整治有所松绑,提升部分客运企业或个人购车意愿;2)国Ⅳ实施预期,促使客车用户提前购买(虽然国家尚未下达国Ⅳ实施方案,但部分城市已明确于7月1日开始实施,提升部分地区客车用户国Ⅳ实施预期)。

轻型客车销量增长应仍然来自校车。5月公司轻型客车销量同比增长78.7%,我们估计5月公司校车销量约为550辆左右,同比增长45%左右,环比基本持平。2012年公司在长头校车品牌和技术上远优于其他客车企业,市场信息获取较为容易,随着其他客车企业加大长头校车研发和市场开拓,公司原有校车营销体系的信息捕捉能力相对下降,获得订单信息较少。为了应对市场竞争变化,公司已建立校车需求信息数据库,并加大专公司其他业务线协同,提升校车需求信息获取能力,目前效果已有所显现。

混合动力客车和燃气客车销量增长,提升公司单车毛利水平。2013年1-4月混合动力客车月产量一直保持在较高水平,占同期公交客车产量10%-20%左右。四部委于2012年底开展的3000-5000辆混合动力客车推广项目的资金到位较好,各地方公交企业购车意愿较强,促使2013年混合动力客车产销一直保持在较高水平。公司1-4月销售混合动力客车1967辆,已超过了2012年全年混合动力客车销量。我们估计2012年宇通销售燃气客车7000多辆,占销量13%以上。根据节能与新能源汽车网披露,2013年1-4月公司燃气客车产量达2295辆。混合动力客车和燃气客车单车价格高于普通客车,相应的单车毛利也高于普通客车,混合动力客车和燃气客车旺销,将提升公司单车盈利水平。根据中客网披露2012年燃气客车共计销售33527辆,同比增幅高达78.0%,燃气客车占客车总销量的比例由2011年的7.78%上升到13.15%。我们预计燃气客车销量占比有望达到客车总销量的30%以上水平。若混合动力客车推广政策能够延续,混合动力客车旺销局面有望保持。

盈利预测及投资评级。考虑到资产损失减少损失有望冲回,我们上调公司的盈利预测,按照最新股本摊薄后,预计2013-2015年EPS分别为1.38元、1.47元和1.57元(原预测按最新股本摊薄后,2013-2015年EPS分别为1.27元、1.39元和1.52元)。考虑到混合动力客车和燃气客车快速发展带动公司盈利能力增强,且公司经营管理能力超强,给予2013年15倍动态PE,公司合理股价应为20.7元,维持“推荐”投资评级。

风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、补贴政策的调整。