江淮汽车公司一季报点评:2013年变化在SUV

事项

公司公布2013年一季报:1Q13实现营业收入88.5亿元,同比增长18.1%(2012年10月公司已完成对江淮轻型和江淮安驰的收购,追溯调整后);净利润2.1亿元,同比增长93.1%(调整后);每股收益0.16元,每股净资产4.82元。

平安观点1Q13公司销售汽车14.2万辆,同比增长19%(调整后),其中轿车和SUV表现较好,销量分别同比增长44.7%和176.3%。MPV和卡车(尤其是轻卡)是公司两大利润来源,1Q13两者销量分别同比增长12.1%和11.5%,加之轿车销量快速增长,助公司净利润同比增长近1倍,超出市场预期(与一季度业绩快报一致)。

n公司轿车销量快速增长助收入增长18%。1Q13公司轿车销售4.4万辆,同比增长44.7%。政策刺激退出两年多后,今年春节前后,自主品牌轿车销售较好,公司和悦轿车曾创下月销上万台记录,1Q13公司轿车业务快速恢复,助收益增长18%。我们估计1Q13轿车业务已为公司贡献正收益。轿车业务上规模有助于公司逐步从商用车公司转型乘用车公司,降低宏观经济变化对公司收入和利润规模的影响程度,也有助于公司做大做强。

nMPV和卡车销量增长,助公司业绩大幅改善。MPV和轻卡仍是公司目前主要利润来源,1Q13公司MPV和卡车销量分别同比增长12.1%和11.5%,扣除重卡销量(参考中汽协公布数据),公司中轻卡销量同比增长12.7%。公司改款的瑞风和畅(M5)自2012年下半年上市后,逐渐上量,有效的扭转了瑞风MPV车型老化销量下滑的趋势,同时推出瑞风时光穿梭版,应对中低端市场,1Q13公司瑞风MPV月均销量5000辆,明显高于2012年月均4500辆的水平。今年上海车展,公司展出了下一代MPV瑞风M6,外形更加靓丽,空间更大,配置更加豪华,预计2014年推出,将进一步提升公司在商务用MPV市场竞争力。公司下属的江淮安驰15万微车项目,即是小型MPV,凭借公司在MPV上多年的技术和市场经验,顺应微车MPV化趋势,延展产品线,进入新的利基市场,有助于公司提升产销和利润规模。

n毛利率提升明显,三项费用率保持稳定。1Q13公司毛利率同比增加1.7个百分点,环比增加2.1个百分点,毛利率提升明显。轿车销量大幅增长和MPV销量回升(尤其是高端的瑞风和畅上量),推动公司毛利率回升至近三年来最高水平。1Q13公司三项费用率同比增加0.43个百分点,绝大部分是来自管理费用率增加,销售费用率和财务费用率同比基本无变化。管理费用应该是来自于代平台乘用车系列产品、DCT自动变速器+1.5TGDI发动机白金传动系统研发。

n2013年变化在SUV。公司在2013年3月推出了全新的SUV瑞风S5,S5的外观和质量较原有的瑞鹰SUV提升较大,定价也低于相关竞品,预计公司SUV产品将一改前期销售低迷的境况,有望成为公司除MPV、轻卡以外的重要利润来源。今年上海车展,公司还展出了A0级的SUV和悦S30,并有望在年度推出。SUV车型上量,有助于公司消化新增产能,并有望提升公司品牌形象,推动轿车业务销售。

n盈利预测与投资评级。我们维持公司盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.68元、0.77元、0.89元。S5SUV的上市有望扭转公司SUV产品销售长期低迷的局面,并将成为公司新的利润增长点,维持其“推荐”投资评级。

n风险提示:新品S5SUV销量低于预期;原材料和人工等成本快速上升;经济增速低于预期,致公司卡车和MPV等型销量低于预期。