永泰能源跟踪报告:期待增发资产业绩释放

同价不同期,吨储量采矿价格偏贵。此次公司收购资产,煤种主要为焦煤、肥煤,增加权益保有储量增加1.7亿吨,增加权益可采储量8614万吨。按保有储量计算,此次增发收购煤矿吨储量采矿权价格为29.38元/吨,吨可采储量采矿权价格为58.8元/吨。与公司历史收购数据对比,吨储量采矿权价格相差不大,考虑到煤炭市场低迷,我们认为公司此次收购价格偏贵。

增发资产增厚公司业绩。公司以11.84元/股发行5.03亿股,我们剔除12年各公司减值准备对公司净利润的影响,收购PE为52,收购价格较高,若按各矿正常生产后按净利润200元/吨计算,PE将为11.47,收购价格较合理;收购PB为4.47倍,估值偏高;考虑到源达煤业2014年才能释放产量,按照吨煤净利为200元/吨计算,13年增发资产增加净利润3.1亿元,较12年净利增长31.4%,而公司总股本增加5.03亿股,增长28.45%,增发收购资产增厚业绩。

控股股东10亿元认购股份,用互补充公司流动资金,有效降低公司财务费用。公司控股股东将用现金10亿元认购发行股份,增发完成后控股股东持股比例由增发前的40.38%下降为35.2%,该配套资金将用互补充公司流动资金,若按照公司最近发行的债券利率5.45%计算,将可能节省5450万元财务费用,对公司盈利提升起到积极作用。

收购资产盈利能力提升及权益比例的上升助推业绩增长。增发收购资产中,12年三家公司计提固定资产减值准备,银源兴庆计提3437万元,银源华强计提1800万元,银源新安发集团7286万元,银源兴庆发生盘亏损失2604万元,非经常性损益共发生1.5亿元,剔除以上影响净利润为1.98亿元,森达源仍在技改过程中,预计于2014年试生产,2015年完全达产。按吨煤净利润200元/吨计算,完全达产后增发收购资产净利润为9亿元,权益比例提升使归属母公司净利润提升4.32亿元。

未来公司看点多。自2009年以来,公司每年都进行收购煤炭资产,到目前为止,收购煤炭保有储量已达到18.66亿吨,产能达到1695万吨,公司产量已经从2010年的95万吨增至12年的846万吨,产量急剧扩张,未来几年产量增长一方面来自自身煤矿技改完成释放产量,一方面公司力争到2020年末煤炭产能达到3,000万吨以上,目前产能与目标产能仍有较大差额,未来潜在收购预期较强。此外,公司中标贵州凤冈页岩气二区块页岩气探矿权出让招标项目,该业务有望成为未来公司业绩成长点,公司火电发电厂项目也在紧锣密鼓的推进当,永泰能源正逐步成长为一家综合性能源生产企业。

投资评级:按增发完成后股本计算,我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.71和0.87元/股,对应PE为13.6、11.1。鉴于公司停牌期间,煤炭板块跌幅较大,公司复牌后公司股价迅速急跌,现已从2月份高点累计下跌30%左右,回调较充分,建议投资者积极介入。我们维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑超预期,影响煤炭终端需求;政策性成本大幅上升的风险;公司收购煤矿产量释放进度低于预期。