滨化股份点评报告:环氧丙烷盈利有望改善

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环氧丙烷出厂价格由年初的11300元/吨上涨至12700元/吨,但仍然处于低位。在下游聚醚需求节后预期增长的背景下,环氧丙烷价格依然有上涨空间。主营环氧丙烷的滨化股份前期发布了2012年业绩,营业收入42.1亿元,同比下降8.7%,净利润3.66亿元,同比下降39.8%。出现下降的主要原因是环氧丙烷2012年期间价格震荡下行,与丙烯价差缩小。如果环氧丙烷节后价格继续上涨趋势,滨化股份盈利有望逐步改善,首次给予“增持”评级。

点评:

主营业务具备一体化优势:滨化股份营业收入主要来源于环氧丙烷,公司目前具备18万吨环氧丙烷,45万吨烧碱,8万吨三氯乙烯产能等。最大的优势在于一体化循环经济带来的低成本优势,公司自身配套发电,水库,原盐产能,有效降低生产成本,提升毛利率。

环氧丙烷2012年价格下行,近期出现反弹:2011年下半年以来,环氧丙烷价格逐步下行,从最高的16000元/吨左右下探至11000元/吨左右。与此同时产品毛利率也迅速从2011年的23%下降至14%。是公司利润下滑的主要原因。但2013年初以来,环氧丙烷受聚氨酯保温材料需求增长和行业内库存偏低于因素共同作用,价格出现上涨,近一个月来环氧丙烷与丙烯的价差持续扩大,恢复到了去年春季水准。如果这一趋势持续,滨化股份2013年盈利能力有望迎来转机。

未来计划继续扩张产业链:长期发展方面,公司计划在2013-2014年间扩张具有成本优势的烧碱产能至68万吨,同时逐步投产四氯乙烯,R125,聚醚,氯丙烯等下游产品,进一步完善产业链。在相对低成本原材料价格的支持下,我们认为新增产能将进一步提升未来业绩。业绩的提升将主要在年开始反映。

盈利预测与投资建议:给予公司2013,2014年EPS分别为0.70元,0.82元的预测,对应于目前股价市盈率分别为15.5和13.2倍,给予“增持”评级。短期内我们关注环氧丙烷的价格上涨能否持续,长期看公司下游产品投产后的利润空间。

风险因素:原材料和产品价格大幅波动,在建工程进度放缓