三诺生物:年报符合预期,有望持续高增长

公司2月4日晚公布年报:收入3.39亿,同比增61.89%;净利润1.29亿,同比增46.13%,eps1.46元,符合预期;分配方案:10转5派7.5元;1季度预增10-30%。

投资要点:

收入和利润高增长。收入3.39亿元,同比增61.89%;净利润1.29亿,同比增46.13%,eps1.46元,符合市场预期;12年血糖仪超140万台(较11年增长近80%)。年报13年经营目标:收入4.4亿,同比增长32.70%,净利润1.7亿,同比增长31.96%,我们认为最终超预期可能性较大。13年1季度业绩增速预计为全年低点,主要是12年1季度有3000万的海外订单收入确认(13年同期仅2000万左右);

费用增长较快。12年营业费用率为26.3%,较11年同比大增9.85个百分点,主要原因:1、广告宣传投入明显加大;2、销售人员从11年底190上升到350人以上。管理费用率为8.3%,较11年增1.5个百分点,主要是有406万上市费用。预计13年营业费用率在23%-26%左右且管理费用率较11年略有下降;

13年产能扩张且渠道继续下沉中,有望继续高增长。1)产能增长超100%。当前试条产能近4亿支,随着新厂房3月份逐步导入,13年中期就能新增5亿支产能;

2)渠道在快速下沉过程中。三诺采取农村包围城市的策略,当前对于三线城市的覆盖率在60-70%左右,未来1-2年有望做到全覆盖,销售人员13年也有望从350增到400人,在此过程中业绩有望高速增长;

血糖市场中长期看好,竞争格局较好。我国血糖病人近亿人,随着人口老龄化、血糖病人年轻化和渗透率的大幅提升,血糖监测市场有10倍以上空间且未来几年有望维持25-30%左右行业增速。目前外资占据60-70%的国内份额,我们判断行业还处在进口替代的中期(有望复制心血管支架领域进口替代的历程),近几年不会出现内资品牌之间同根相煎而致价格大幅下降的情况(鱼跃医疗和北京怡成为国产品牌),三诺生物有望分享行业的高景气;

推荐投资评级。仅考虑内生增长,我们预测13-15年EPS为2.04、2.78、3.53元,对应PE为28.42、20.92、16.47,给予6-12个月目标价80元,维持推荐评级。

风险提示:产品较单一风险