通产丽星跟踪报告:利空出尽拐点确立

事件:

公司1月25日发布年度业绩快报公告称2012年1-12月共实现营业收入10.57亿元,同比增长13.79%;净利润7600万元,同比回落25.81%;每股收益0.30元。业绩下滑的主要原因是:1)人工成本大幅增加导致的产品毛利率下降;2)利息支出造成财务费用的大幅增加;3)部分新产品、新项目进展低于预期。

评论:

告别人工成本压力,轻装迎接2013。过去一年,公司员工人数从2011年底的约5000名上升至2012年中的约5500名,增幅为10%,加上深、广、上等地区15%的年均工资涨幅,人工成本压力曾一度严重影响公司产品毛利率。12年下半年起,由于部分技改项目陆续完工,公司员工数量已开始呈现下降趋势。我们认为,今年公司将以岗位间的调配为主线,不再计划批量增加员工配置,人工成本压力将从本质上得到缓解。

杀入“安利”供应链,同时开发二、三线品牌。“安利”计划将蛋白粉系列产品全部改为塑料包装,公司在广州的食品级生产线在经历了一年多的试生产后,不久前正式向“安利”小批量供货。善于对下游一线化妆品及日化品牌客户进行深度开发是公司的一贯优势,我们看好公司与“安利”的合作。另外,公司今年还将加大对于、三线品牌的开发力度,其中不乏相宜本草、丹姿水密码等朝阳类品牌。

一季度订单超预期,上调至“买入”评级人工成本压力的大幅改善是公司的重大利空出尽,一季度订单的超预期表现将进一步确立业绩拐点,于此同时,新增产能以及技改项目的积极效果也将继续显现。预计13-14年公司每股收益为0.44元和0.57元,对应PE16倍和12倍,上调评级至“买入”。