探路者12年业绩预告点评:业绩增速符合预期再续高成长

投资要点:

公司预告12年收入和利润为11.06亿和1.7亿,分别增长46.68%和58.91%,业绩增速基本符合我们预期。这表明公司在12Q4季收入4.82亿,同比增长48.8%,净利0.89亿,同比增长67.9%。Q4季终端销售和公司出货情况都非常好,我们认为一方面原因是12年冬天天气较冷,有利于衣服销售;另一个更重要的方面,是公司12年秋冬产品整体降价20-25%,性价比优势非常突出。我们认为户外产品是一种价格弹性较大的品类,在经济低迷时期,以价换量的做法能够取得很好的效果,我们预期12年秋冬装在12年底的售罄率已经超过40%,同比高出近10%,预期在13年3月底时,秋冬品的售罄率可达到80%。

13年秋冬订货会金额达12.73亿,同比增长34%。其中加盟商订单9.2亿元,直营、团购及电商订单3.53亿元。而13年春夏订货金额为7.25亿,同比增长50.5%,这样2013年全年订货会金额为19.98亿元,同比增长40.21%。12年公司出货额只占订货额的90.1%,低于95%的惯例,但这是受11年秋冬品售罄率不高的影响;而12年秋冬品销售情况良好,售罄率预期同比提升10%以上,这将有助提振加盟商的进货信心,我们预期13年公司出货可超过16亿。

12年店铺新开300家左右,13年将保持平稳的开店增速:公司坚持加盟为主的模式不会转变,新增店铺中,加盟店铺占比仍将在80%左右,并且也将继续注重于线市场的开拓。我们认为当前户外行业当前的竞争程度在加剧,加快布局空白市场符合公司转型休闲户外品牌的战略定位。同时,公司也在不断地探索新的增长点,12年推出的电商品牌阿肯诺和13年将运营的DE品牌,将在未来2至3年内给公司贡献利润。

盈利预测:公司高成长依然可以期待。预期13-14年EPS分别为0.7元和0.95元,公司管理架构良好,坚定看好公司的发展,维持“增持”评级。

风险提示:电商投入超过预期、大股东解禁带来一定的减值压力